8月经济数据窗口期，债市博弈期

核心观点： 本轮债市下跌呈现短债平稳，期限利差拉大的特征。本轮债市调整主要受两方面因素影响：一是2024年期待的落空（货币政策宽松预期未实现，宏观经济表现好于预期）；二是宏观叙事变化（反内卷政策冲击通缩预期，股市上涨导致股债跷跷板效应）。8月下旬以来股债逐渐脱敏，债市交易主线转向基本面，短期债市有望超跌反弹，建议重点关注9月15日公布的8月经济增长数据。

下跌原因分析：

1. 期待落空：
   • 2024年货币政策宽松预期未实现，7天逆回购利率仅下调10BP，低于预期；
   • 宏观经济表现好于预期，上半年GDP增速5.3%，高于此前悲观预期。
2. 宏观叙事变化：
   • 反内卷政策（治理低价竞争）消散通缩预期；
   • AI产业链带动股市上涨，债市遭遇赎回。

关键数据：

• 债市收益率调整：6月30日至9月10日，主要债券品种平均上行12BP，长期限品种上行更显著（30年期国债上行34BP）；
• 信用利差：多数收窄，低等级信用利差（3年AA-、5年AA-）分别收窄16BP和14BP；
• 新发债券利息收入按现行增值税规定缴纳，导致8月27日后10年期国债中债估值曲线上行5-6BP；
• 股市表现：8月18日至9月8日，沪深300上涨5.4%，中证500上涨4.9%，但行业分化明显（通信、有色金属、电子领涨，煤炭领跌）；
• 7月经济数据：估算GDP仅4.3%，远低于5%目标。

研究结论：

1. 股债逐渐脱敏：8月以来债市与股市相关性减弱，债市交易节奏领先股市，反映股市行业分化导致上市公司业绩非全面改善。
2. 交易主线转向基本面：历史数据显示经济数据公布窗口期债市易变盘，当前经济基本面偏弱，三季度GDP增速预计下行，8月经济数据将加剧压力。
3. 短期债市有望超跌反弹：
   • 本周债市下跌主要受基金费率新规传闻扰动，非实质性利空；
   • 短端国债1.4%存在配置价值，10-1期限利差40BP处于历史中位数上方；
   • 随着股债脱敏和基本面交易主线回归，长债有望阶段内反弹。

风险提示：海外市场动荡，全球不确定性上升。