债券市场为何连续调整？时来天地皆同力，运去英雄不自由

近期债市经历调整，与“看股做债”逻辑不符。尽管权益市场回落，但债市并未修复，反而调整明显。9月9日债基赎回风波及免税预期影响下，10年期和30年期活跃券两日上行3BP和4BP以上，突破前期阻力位。

债市利好包括MLF续作隐含降息、权益调整、高频数据走弱、商品价格回调等，但市场反应有限。超跌反弹至5日、20日均线时，常遇阴线戛然而止。

“看股做债”逻辑不稳定，因权益走势和风格不确定，导致股债弹性关系不稳。市场可能存在单一因素影响股债：通缩环境和预期修正导致资产配置从避险资产向“正常化”转移，债市呈现“资金流出”特征，夏普比率差，无增量资金支持，配置资金要求提高。

基于股债再平衡视角，险资可能增配权益，理财回归“全托管”模式可提升权益配置比例。当前银行自营持有债基超6万亿，短期免赎回规模超4万亿，可能面临资金回表压力，或因资本利得预期降低、赎回费制约。

资金流动将使曲线走陡。债券利率上半年定价基于超长期通缩预期，下半年预期中性修正，均未契合基本面。

本轮资产切换包括叙事切换和机构行为/模式切换。基金持续卖出长债与超长债。年内债市难有趋势性做多行情，与去年监管指导下的债牛行情形成对比，体现“时来天地皆同力，运去英雄不自由”。

风险提示：货币政策超预期收紧、理财大规模回表、信用风险事件、统计口径不准确、研报信息更新不及时。