游戏趋于稳定，教育业务或将迎来收支平衡

网龙（777.HK）上半年收入下降28%，主要受游戏业务调整及教育业务疲软拖累；净利润下降，受到资产减值以及一次性人员优化费用影响，调整后净利润2.8亿元。公司宣布派发中期股息每股0.5港元，并表示未来12个月作出不低于6亿港元的分派总额，具备一定吸引力。

游戏业务下半年预计环比平稳：由于公司主动对游戏业务进行调整，1H25游戏及应用服务业务收入同比下降18%至人民币17亿元，其中游戏收入环比跌幅收窄至约2%，逐渐趋于稳定。公司持续提升玩家体验，用户增长和活跃度有所提升。得益于降本增效，经营利润率环比回升至28.8%，接近过去常态化水平。产品储备方面，《代号MY》已于8月开启小规模测试，有望明年上线；《魔域》《代号Alpha》计划在下半年陆续拓展多个海外市场；《终焉誓约》拓展下沉市场等更多渠道；《机战》手游预计明年上线；《魔域传说》于上半年上线小游戏版本。我们预计公司游戏业务下半年收入有望环比维持平稳，2026年恢复同比增长态势。

教育业务预计四季度接近收支平衡：由于客户预算缩减，1H25 Mynd.ai收入同比下降46%至人民币6.4亿元，经营性亏损2亿元。公司计划继续实施成本优化措施，以缓解教育科技市场低迷影响。公司持续开拓新兴市场，以应对欧美市场的下滑。同时，公司已注意到欧洲市场已出现一些回暖信号，美国市场随着关税稳定，学校采购预算有望回升。随着市场逐渐复苏和持续的成本优化，公司预计四季度教育业务EBITDA将接近收支平衡，并于2026年转为EBITDA盈利。

维持“买入”评级及目标价13港元：我们调整公司FY25E/FY26E收入预测至48/50亿元，维持目标价13港元，对应FY26E 10x P/E。公司目前账面净现金约人民币15亿元，持有12,000个以太币（当前对应约4亿港元），承诺的6亿港元分派对应回报率约10%，具备一定吸引力，维持“买入”评级。

投资风险：游戏表现不及预期；教育业务复苏不及预期。