有利的市場條件和增長潛力

新生儿城（09911.HK）在2025年上半年交出亮眼业绩，总收入同比增长40.0%至32亿元人民币，社交网络板块同比增长37.0%至28亿元人民币，创新业务板块收入同比增长70.5%至3.469亿元人民币。毛利率显著扩大至55.8%，得益于与主播的收入分成比例下降以及细分游戏贡献的增加。此外，由于收购NBT社交网络的少数股权，归属于股东的利益大幅增加。

核心观点：

1. 创新业务：该板块在2025年上半年表现强劲，旗舰利基游戏《爱丽丝的梦》成为主要驱动力。人工智能技术的整合缩短了开发周期，提升了ARPU值和用户留存率。订阅模式可能成为未来的盈利策略。
2. 社交网络业务：Sugo和TopTop依然是增长引擎，每家都实现了超过100%的年收入同比增长，共同贡献了近半数集团总收入。Sugo在中东和东南亚地区展现出卓越的规模，并正在向拉丁美洲和欧洲扩张。TopTop首次突破了每月1000万美元的充值额。专有AI模型Boomiix提升了关键运营指标，包括用户在线时长、支付率和ARPU。
3. 市场条件和增长潜力：中东和北非市场持续展现出巨大的增长潜力，Sugo和TopTop仍有大量机会拓展至其他区域。Alice’s Dream建立的成功模式也可能在未来利基游戏中复制，为集团提供进一步动力。

关键数据：

• 2025年上半年总收入同比增长40.0%至32亿元人民币。
• 社交网络板块同比增长37.0%至28亿元人民币。
• 创新业务板块收入同比增长70.5%至3.469亿元人民币。
• 毛利率显著扩大至55.8%。
• 归属于股东的利益大幅增加。

研究结论： 因此，将目标价上调至每股13.20港元，并重申“买入”评级。主要风险因素包括中东和北非地区的宏观环境生突变，以及Alice的梦在其它利基游戏中的表现无法复制。