推動流動性與效率雙增長: 優化香港證券交易機制及市場運作

目錄 報告摘要3 引言5 香港的競爭環境及條件以提升市場效率7 應對證券市場效率的挑戰10 證券借用及借出交易10 貸款以外的金融交易中，抵押品安排的不平等待遇12 中介機構便利活動13 證券經銷業務寬減14 以電子方式繳付印花稅15 政策建議16 建議1：更新證券借用交易的資格準則，刪除及簡化非實質性行政規定，並擴大豁免範圍，配合市場上普遍採用的真實融資交易16 建議2：在多元化金融交易中加強港股作為抵押品的利用19 建議3：為中介便利活動建立公平的競爭環境19 建議4：提升證券經銷業務的重要地位以刺激香港市場交易活動，及就期權莊家的實際豁免要求提供清晰指引 20 建議5：為場外交易成交單據及轉讓文書提供電子化的印花稅繳付服務22 結語23 中文譯本僅供參考。如中、英文版本有任何抵觸或不相符之處，概以英文版本為準。 報告摘要 香港作為卓越的國際金融中心，其資本市場在過去取得了驕人成就。在穩健的監管以及誠信的市場下，投資者的權益受到保障，為全球投資者開拓通往中國內地的投資大門。完善的基礎設施、高效的交易及結算機制，以及深厚的市場深度，成為其成功基石。匯集著多元化的金融產品，包括股票、債券、衍生品及交易所買賣基金(ETF)，廣納廣大投資者參與活躍交易。市場以透明公開、高效運作為特色,並得到適度的資源支持，增強了國內外投資者信心。此一系列條件促進市場持續擴張、繁榮發展。與此同時，香港的韌性、靈活性及精準的資本分配，也令其能抵御各種挑戰，鞏固國際金融中心的地位。 一個有效的資本市場需要整合各種元素，不僅要簡化交易，還要建立良好市場監管。其中，印花稅在香港証券交易機制中發揮舉足輕重的作用，同時也是香港政府納稅的基本財政政策工具，即透過對各種法律文件徵收的一種稅項。在香港，轉讓任何香港證券的成交單據均須繳納印花稅，這直接影響到證券交易的成本，因而對香港金融市場有著可見的影響。然而，儘管金融市場環境多變，1981年制定的《印花稅條例》及其行政程序卻卻尚未全面檢討，以反映證券市場的發展變化。 政府近年宣佈降低印花稅稅率，並向部分交易推出電子印花服務，雖然該等舉措展現了向現代化邁進的態度，但無法完全滿足不斷變化的市場需求，亦未能充分解決現有框架中存在的問題。徵收印花稅影響著證券市場上的各種活動，特別是證券借用及借出、證券抵押品、中介功能、證券經銷業務及印花稅的電子支付。 業內人士強烈認為，金融產品及服務迭代升級，交易慣例推陳出新，證券交易量不斷增加，而現行法律架構及行政程序未與之同步邁進。法律規定與市場慣例步調不一，會影響香港證券市場參與者的營運效率。 有鑒於此，香港需採取務實方針，把印花稅法例更新及現代化，以穩固香港資本市場的競爭力及與國際標準接軌。更新印花稅法例的工作對彌合現行法律規定與金融市場之間的、簡化合規程序及打造富有創新精神及適應能力的香港金融業十分關鍵。 有見及此，香港金融發展局（金發局）成立由業界專家組成的專項工作小組，負責收集市場反饋，及制定政策建議，供政府和公眾持份者考慮。 本報告依託該等專家見解，從以下三大方面，概述更新香港印花稅法例的整體框架： (i)簡化行政及合規要求，精簡實際程序，降低市場參與者與印花稅署的營運成本，從而提高市場交易效率，優化資源分配； (ii)修訂香港印花稅法律，以符合香港金融市場的現況、各種創新產品及本地和國際上的現代法律實體架構。積極的立法調整對保持金融產品與服務的相關性和促進增長及多樣化至關重要；以及 (iii)處理現行立法中因國際環境及市場慣例改變而出現的不明確條文內容及漏洞。闡明該等不明確內容可讓法律框架更清晰可靠，進而增強投資者和市場經營者的信心。 該等針對性措施的放矢，改善營運效率的問題，降低行政成本，減少與現有人工流程相關的營運風險，從而鞏固香港作為全球領先金融中心的地位，不會對印花稅收入產生重大影響。 本報告針對重點範疇提出以下政策建議： (i)更新證券借用交易資格準則，刪除及簡化非實質性行政規定，並擴大豁免範圍，市場普遍採用的真實融資交易； (ii)擴大印花稅抵押安排的豁免範圍，涵蓋貸款安排以外的金融交易（如衍生工具交易）在多元化金融交易中加強港股作為抵押品的利用； (iii)對代表客戶進行香港證券交易的中介機構實行印花稅豁免為中介便利活動建立公平的競爭環境； (iv)擴大證券經銷業務相關印花稅寬減計劃的產品範圍，及就期權莊家的實際豁免要求提供清晰指引提升證券經銷業務的重要地位以刺激香港市場交易活動，及就期權莊家的實際豁免要求提供清晰指引； (v)加快採用電子服務，使之覆蓋場外證券交易的印花稅支付。 上述建議部分要求修訂法律，部分可透過修改印花稅署的當前操作程序，或對現有法例詮釋或規定作澄清及／或提供進一步指導來實施。該等建議旨在兼顧印花稅制度的完整性及打造有利於市場高效運作的環境。擁抱現代化將提高香港作為金融樞紐的魅力，吸引更多投資者，確保資本市場的持續繁榮與穩定。 引言 香港資本市場 香港被譽為全球領先的國際金融中心之一，這得益於其高度完善的金融持份者網絡在健全的監管架構及有利的營商環境下相互協作，促進金融活動的高效運作及創新。正因如此，香港資本市場上的金融產品及服務種類繁多，能滿足追求不同金融策略及目標的本地、中國內地及其他國際持份者的需求。資本市場的成熟健全，是香港穩健發展的基石。 香港資本市場一直對世界各地的投資者甚具吸引，具有高度國際化的特點。歷年來，大量海外及中國內地企業選擇在香港交易所（港交所）上市，充分利用其境內外資金池。截至2024年3月，在港交所上市的 公司達2,611間，其中1,110間為內地企業。1於2014年至2023年上半年期間，來自大中華地區以外地點的發行人當中，以數目計是亞太區公司為主，以市值計則以北美洲公司的份額最高。2該等企業吸引不同投資客群，促進資本持續的雙向流動。 香港金融市場具有高度自治的特點，擁有高效、透明且與國際標準接軌的法規。市場參與門檻極低，彰顯了香港開放的市場取向。簡練的法規及透明的執法，在促進集資的同時，亦為創新企業融資提供機會。此外，香港是引領亞洲商機的主要門戶，該策略性位置令其更具競爭優勢。香港毗鄰中國內地龐大的經濟體系，且與內地互聯互通，這一點尤為寶貴。因此，區內公司將香港作為進軍國際市場的平台；與此同時，香港恪守法治精神，令投資者視其為穩定可靠的投資地。 市場流動性是高效資本市場的基石 面對緊張的地緣政治局勢、疫情的持續影響以及各種環境挑戰，全球市場遭遇巨大阻力。香港金融市場亦未能倖免，表現略有下滑。儘管如此，港交所仍位居全球前十大及亞洲前五大證券交易所之列。截至2023年12月底，港交所的總市值達4萬億美元。3龐大的市場規模成就了交易活動的穩健增長，孕育更多樣性的產品選項，這進一步加深市場流動性，讓其在執行大宗交易時保持極小的價格波動。 市場流動性是香港資本市場有效運作的關鍵因素。充足的流動性對吸引國內外投資者尤其重要。由於風險取向是影響市場流動性及韌性的主要因素，4高流動性市場的相關風險較低，更有可能鼓勵各類投資者參與，包括策略投資者、指數投資者及投機投資者。因而，流動性鞏固了香港作為主要上市地和全球融資樞紐的地位。當公司發行新證券時，充裕的流動資金預示需求旺盛，並為後市交易提供保障，這反過來又降低了融資成本。此外，強勁的流動性亦促進了香港固定收益、外匯及衍生工具市場的多元發展，進一步拓 1港交所。（2024年3月）。港交所每月市場概況—2024年3月。2024年4月15日檢索自 https://www.hkex.com.hk/Market-Data/Statistics/Consolidated-Reports/HKEX-Monthly-Market-Highlights?sc_lang=en 2港交所。（2023年）。香港市場作為國際公司集資樞紐。https://www.hkex.com.hk/-/media/HKEX-Market/News/Research-Reports/HKEx-Research-Papers/2023/CCEO_IntlListing_202311_e.pdf 3證券及期貨事務監察委員會。（2024年）。表A—世界各大證券交易所的市值（截至2023年12月底）。2024年2月19日 檢索自https://www.sfc.hk/-/media/EN/files/SOM/MarketStatistics/a01.pdf 4國際貨幣基金組織。貨幣與資本市場部。（2015年）。摘自國際貨幣基金組織於2015年10月發佈的《全球金融穩定報告》(GlobalFinancialStabilityReport)《脆弱性、歷史遺留問題及政策挑戰——風險流向新興市場》(Vulnerabilities,Legacies,andPolicyChallenges-RisksRotatingtoEmergingMarkets)中的文章《市場流動性——回彈抑或消逝？》(MarketLiquidity—ResilientorFleeting?)。https://doi.org/10.5089/9781513582047.082 寬香港的中介功能。最終，尋求發展機會的企業被蓬勃發展及高流動性的資本市場吸引來港，從而鞏固香港作為全球領先金融中心的地位。 香港政府及相關公眾持份者認知市場流動性對香港經濟及金融的重要意義，在不影響金融經濟穩定性的前提下，積極提高金融市場活力、資本市場效率及流動性。自2018年以來實施一系列上市改革，如允許新經濟公司上市，為投資者及發行人帶來更多選擇。5特殊目的收購公司機制的推出，亦推動了市場的創新。為此，政府也於2023年成立「促進股票市場流動性專責小組」，全面檢視影響市場流動性的內外主要因素，6力求提升香港在宏觀經濟環境、貨幣政策、科技及監管方面的競爭力。7財政司司長在最近發表的 《財政預算案演辭》中，特別強調會為進一步提升市場效率及流動性探討一系列措施，包括：完善上市機制、優化交易機制，以及進一步提升市場競爭力。公眾持份者正與證券及期貨事務監察委員會（證監會）及港交所合作，積極探索多項可行的措施，例如完善上市公司首次公開招股的定價流程，以及豁免房地產投資信託基金(REIT)單位轉讓和期權莊家證券經銷業務的印花稅。8該等措施的共同目標是促進香港金融市場的蓬勃發展，鞏固香港作為全球主要金融樞紐的地位。 印花稅、市場流動性及市場效率 影響全球金融市場投資決策的因素很多，其中，印花稅在內的稅收成本是影響投資決策的關鍵因素之一。交易而增加的稅收會導致交易成本上升，並轉嫁給投資者，最終影響投資者的盈利能力。交易稅會對市場的定價及穩定性產生重大影響，導致價格波動加劇、市場流動性降低，阻礙金融市場的資訊效率。9 在香港，印花稅是一種交易稅，適用於買賣香港證券。雖然它是政府財政收入來源之一，但它也帶來了難以預測的影響，降低了資本市場的效率。根據Hawkins及McCrae於2002年開展的研究，假定與交易成本相關的成交額的長期彈性介於-1至-1.5之間，估算也顯示，交易成本每下降10%，成交額會上升 10%至15%。10有人認為，取消印花稅能使股票成交額增加約一倍。由於印花稅會增加每次交易的顯性成本，因此，其會抑制交易活動，妨礙高頻交易。11隨之而來的交易量減少會降低市場資金流動性，削弱價格訊號優化資本市場配置的能力。同樣，流動性減少會延遲投資者的價格響應速度。 印花稅除了影響資本市場效率的流動性，亦有更廣泛的影響。其稅增加融資成本，阻礙金融產品的創新及整個金融市場的發展。此外，印花稅會增加投資者和中介機構的行政負擔及營運成本。由於確定應繳稅款 5港交所。（2023年4月）。上市改革五周年發展歷程。2024年2月22日檢索自https://www.hkexgroup.com/Media-Centre/Insight/Insight/2023/Katherine-Ng/5-Years-On-HKEXs-Listi