国债期货晨报：流动性易紧难松,期债空单持有

敬请阅读本报告正文后各项声明 国债期货晨报/期货研究 报告日期 2014-4-2 银行间市场国债到期收益率 期限收益率点差bp1Y3.0892-0.093Y3.86303.695Y4.16190.247Y4.35392.3810Y4.4954-0.515Y4.7315-0.5 CFFEX国债期货合约 888990919293942013-122014-012014-022014-03当季合约次季合约远季合约 研究所 王昭君 国债期货分析师 从业资格号：F0300912 投资咨询号：Z0002962 010-59113536 wangzj4@essence.com.cn 流动性易紧难松，期债空单持有 关注度：★★★ 行情回顾 上一交易日，利率债收益率小幅走高，国债期货主力TF1406合约报收92.408，跌0.13%。日成交1557手，成交低迷，截至收盘，单边持仓4698手，增加82手，TF1406前二十主力净空293手，减少156手。截至上一交易日，三个合约总持仓4963手，增加78手。 现货市场 银行间固定利率国债到期收益率小幅走高，1Y跌0.09bps至3.0892%，3Y涨3.69bps至3.8630%，5Y涨0.24bps至4.1619%，7Y涨2.38bps至4.3539%，10Y跌0.5bps至4.4954%。 利率债二级市场关键期限利率债成交利率小幅走高，剩余期限6.5年的130020报收4.4%，前日报收4.35%，成交16.4亿元；剩余期限6.8年的140003报收4.35%，上日报收4.32%，成交9.1亿元。 公开市场操作，央行周二以利率招标方式开展了两期正回购操作：14天500亿元，中标利率3.8%；28天220亿元，中标利率4%。本周公开市场有1000亿元正回购到期。 4月1日，银行间回购加权利率涨跌不一， 1天期品种涨4.89bps至2.8656%，7天期品种涨2.42bps至4.2110%，14天期品种跌100.08bps至4.4806%,1M期品种涨0.84bps至4.5995%。 操作建议 2014年3月中国制造业PMI为50.3%，比上月微升0.1个百分点，是自去年11月份后首次回升。3月汇丰制造业PMI终值下修至48.0，创八个月最低水平。两者差值较大，意味着中小企业复苏滞后，国内需求乏力，市场对稳增长政策推出的预期增强。 周二央行公开市场温和回笼220亿元，中性立场并未改变。临近财税缴款和本季首次存准清算试点，监管层操作温和，避免资金面受到冲击，资金利率表现平稳。但当前仍未看到央行政策有转松迹象，仍以平稳资金面为主。 资金面缺乏实质性利好，保增长预期增强，债市承压，期债操作上空单持有。中国第一季度的宏观经济数据将于4月中旬陆续出炉，货币政策放松的力度或取决于经济下行的幅度。 敬请阅读本报告正文后各项声明 国债期货晨报/期货研究 一 、国债期货及其CTD回顾 表1 上一交易日国债期货合约表现 合约名称开盘价最高价最低价结算价涨跌幅%成交(手）持仓(手）最后交易日当季合约92.50692.56692.49292.5240.0157146162013.12.13下季合约93.00093.00092.97492.992-0.03122382014.3.14远季合约93.15893.15893.15893.158-0.011312014.6.13 数据来源：wind、安信期货研究所 图1 国债期货CTD走势 图2 CTD收盘基差 86889092949613-1214-114-214-3TF当月连续合约130015收盘价/转换因子 -1-0.8-0.6-0.4-0.200.20.40.60.8113-1214-114-214-3130015收盘基差 数据来源：wind、安信期货研究所 数据来源：wind、安信期货研究所 表2 国债期货各合约CTD列表 TF1406合约CTD列表 TF1409合约CTD列表 CTD序号债券代码基差IRRBNOC1110008.IB-16.424.62%-8.072100024.IB-12.594.06%7.823100012.IB-10.563.91%10.514130015.IB-2.083.61%14.385130008.IB3.043.29%23.22 CTD序号债券代码基差IRRBNOC1110019.IB-104.006.25%-90.832110015.IB-76.755.68%-66.393100024.IB-56.694.73%-13.084100012.IB-54.564.64%-9.535100019.IB-49.354.66%-11.83 TF1412合约CTD列表 CTD序号债券代码基差IRRBNOC1060019.IB-187.823.83%-120.282110024.IB-169.123.57%-123.113110019.IB-108.945.56%-88.774100024.IB-72.834.54%-6.005100012.IB-71.582.08%-2.60 数据来源：安信期货研究所 备注：上述CTD列表中，蓝色字体为在银行间市场交易活跃的相对便宜的可交割券。在计算最便宜可交割券时，采用中债上一交易日估值作为标准，与市场实际交易价格有一定差别。根据中金所规则，交割后，卖方于T+2日收到买方资金，并且卖方收取利息至T+2日，我们将这一规则反映在IRR计算中。 敬请阅读本报告正文后各项声明 国债期货晨报/期货研究 二、国债期货主力成交持仓 表3 国债期货主力合约成交持仓 总成交量增减增减31148282000名次期货公司会员简称成交量比上交易日增减名次期货公司会员简称持买单量比上交易日增减名次期货公司会员简称持卖单量比上交易日增减1国泰君安4933221上海东证556171海通期货815-562银河期货4052802海通期货533-632和融期货578-423海通期货2832523中信期货469723国泰君安5401034中信期货2251924国泰君安379284五矿期货53015中信建投1921315民生期货324345长江期货35226云晨期货97976华泰长城303326中信建投33057华泰长城87707新湖期货303-107上海东证233128国金期货84848中钢期货210-18成都倍特207-359上海东证79149永安期货13889招商期货150-110北京中期765210北京首创1301510财富期货119011成都倍特674511中粮期货128511东海期货114-512永安期货663912财富期货112012中信期货103-5513中粮期货66-5613国海良时78013永安期货843814民生期货633314北京中期65-1314华安期货46-115光大期货583415信达期货64015云晨期货373416东海期货514916五矿期货62116中国国际27317和融期货424217申银万国58217华泰长城25918上海中期39-118银河期货53-2018冠通期货251919申银万国37-8519国信期货52019浙商期货232020浙江中大353420长江期货501020光大期货220合计254516284067117436051总持买单量46980总持卖单量46980成交量排名持买单量排名持卖单量排名合约:TF1403 交易日期:20140401期货公司结算会员非期货公司结算会员会员类别19720增减 数据来源：CFFEX、安信期货研究所 备注：根据《中国金融期货交易所信息管理办法》的相关规定，5年期国债期货的每日结算会员成交持仓排名披露信息为： （一）单边持仓达到1万手以上（含）和当月合约前20名期货公司结算会员的成交量、持仓量； （二）单边持仓达到1万手以上（含）和当月合约所有非期货公司结算会员的成交总量、持仓总量。 图3 主力合约前十净空 图4主力合约前二十净空 909192939495-5000500100013-913-1013-1113-1214-114-214-3前十净空主力合约（右轴） 909192939495-5000500100013-913-1013-1113-1214-114-214-3前二十净空主力合约（右轴） 数据来源：wind、安信期货研究所 数据来源：wind、安信期货研究所 敬请阅读本报告正文后各项声明 国债期货晨报/期货研究 三、利率市场回顾 利率市场成交情况 表4 上一交易日银行间市场国债、央票及金融债中成交量较大的债券情况 债券代码债券简称剩余年限收盘净价收盘收益率成交量(万元)涨跌幅(%)130017.IB13附息国债172.3753100.49033.544490000-1.58%140001.IB14附息国债014.7726101.40694.135173000-6.44%130020.IB13附息国债206.550798.13694.4164000-27.98%130018.IB13附息国债189.397396.8454.495153000-26.84%140003.IB14附息国债036.8100.50414.3591000-17.32%140410.IB14农发100.906899.99394.7454366000-2.74%140201.IB14国开012.7918101.00155.29294000-10.23%110261.IB11国开617.728898.724.1313210000-7.99%130214.IB13国开140.0192100.01553.9989201000-0.41%140310.IB14进出102.923399.16545.24231960000.02% 数据来源：安信期货研究所 利率市场相关图表 图5 银行间国债利率期限结构走势 图6 关键期限国债收益率曲线 -1-0.500.511.522.533.5433.544.551Y3Y5Y7Y10Y15Y点差bp(右轴)2014-04-012014-03-31 234513-713-913-1114-114-31Y3Y5Y7Y10Y 数据来源：wind、安信期货研究所 数据来源：wind、安信期货研究所 图7 关键期限国债收益率利差 图8 央票收益率变动 -0.200.20.40.60.811.21.413-713-913-1114-114-37Y-1Y7Y-3Y7Y-5Y10Y-7Y -5050.0 0.2 0.4 0.6 0.8 1.0 1.2 1.4 1.6 1.8 2.0 2.2 2.4 2.6 2.8 3.0 3.2 3.4 3.6 3.8 4.0 4.2 4.4 4.6 3M6M9M1Y2Y3Y点差bp(右轴)2014-04-012014-03-31 数据来源：wind、安信期货研究所 数据来源：wind、安信期货研究所 敬请阅读本报告正文后各项声明 国债期货晨报/期货研究 图9银行间金融债(国开行)收益率变动 图10 银行间金融债(国开行)收益率曲线 -4-20246801234563M6M9M1Y3Y5Y7Y10Y15Y点差bp(右轴)2014-04-012014-03-31 2345672013-072013-092013-112014-012014-031Y3Y5Y7Y10Y 数据来源：wind、安信期货研究所 数据来源：wind、安信期货研究所 图11 银行间质押式回购加权利率变动 图12 银行间质押式回购加权利率走势 -620-600-580-560-540-520-500-480-460-440-420-400-380-360-340-320-300-280-260-240-220-200-180-160-140-120-100-80-60-40-2002040012345