稳定币和数字欧元：欧洲货币政策的敌或友？

外部作者：迪克·贝泽默 马克·桑德斯 布伦达·克莱默 亚历山大·西米奇 经济治理与欧元区监察司 (EGOV) 经济、转型与工业总局 PE 764.387 - 2025年6月 ECTI | 经济治理与欧洲货币联盟监督单位 (EGOV) 稳定币和数字欧元：欧洲货币政策的友还是敌？ 摘要 本文分析了美元计价的稳定币可能对货币政策产生的影响。我们还考虑了有关数字欧元推出的相关问题。基于我们的发现，如果没有国家支持，欧洲稳定币的采用不太可能大规模进行。在政府和央行全面支持的情况下，数字欧元的开发更有可能成功。为了成为私人支付选项的可行替代方案，数字欧元需要经过精心设计。 本文件由经济治理和欧洲经济与货币联盟监督单位应经济与货币事务委员会（ECON）的要求提前提供，用于2025年6月23日与欧洲央行行长进行的货币对话。 ECTI | 经济治理与欧洲货币联盟监督单位 (EGOV) 此文件是由欧洲议会经济与货币事务委员会提出的。 作者 格罗宁根大学教授 德里克·贝泽默教授 马斯特里赫特大学教授 马克·桑德斯教授 可持续金融实验室布兰达·克莱默教授 可持续金融实验室亚历山大·西米奇教授 管理员负责 Giacomo LOI RonnyMAZZOCCHI DrazenRAKIC Maja SABOL 编辑助理阿德里亚娜·黑塞 语言版本简体中文翻译：原始：EN 关于编辑 经济治理和欧洲联盟货币联盟监督单位为欧洲议会各委员会及其他议会机构提供内部和外部专业知识，以支持其立法工作并行使对欧盟内部政策的民主监督。 经济治理和欧元区监察单元欧洲议会B-1047 布鲁塞尔邮箱：egov@ep.europa.eu要联系经济治理和欧元区监督部或订阅其通讯，请写信至： 2025年6月成稿 © 欧盟, 2025 本文件作为“稳定币和加密资产：对欧洲央行货币政策的发展与挑战”系列的一部分编写，可在互联网上获取：https://www.europarl.europa.eu/committees/en/econ/econ-policies/monetary-dialogue 免责声明和版权 本文中表达的观点由作者单独负责，并不一定代表欧洲议会的官方立场。非商业目的的复制和翻译得到授权，前提是必须注明出处，并事先通知欧洲议会并寄送副本。 目录 6771016161719欧洲稳定币采用参考文献24引言 9货币政策与稳定币之间的相互作用 16结论与建议 23执行摘要 8加密资产和其他形式的货币4.1. 机构障碍194.2. 稳定币的规则和承诺204.3. 加密货币的可信度204.4. 需监控什么及如何应对223.1. 利率渠道 3.2. 银行信贷渠道 3.3. 汇率渠道缩写列表 图表列表 表格列表2.1. 已建立工具：现金和银行存款102.2. 有抱负的仪器：无担保加密货币和稳定币102.3. 提出的工具：央行数字货币112.3.1. 数字欧元122.3.2. 欧元数字化预计将如何帮助122.3.3. 确保正确的方案12 ECTI | 经济治理与欧洲货币联盟监督单位 (EGOV) 缩写列表 图例列表 图 1。比特币和以太坊的市值 表目列表 表1 不同形式的货币和加密资产的特征。 执行摘要 •稳定币作为一种技术正在迅速发展。美国公共政策似乎支持这种增长。对这些领域的发展进行持续监测是合理的。目前，我们得出结论，外国稳定币对欧洲的货币政策没有重大影响。•自2008年比特币诞生以来，加密资产市场规模爆炸式增长，现在已达到万亿美元级别在全球范围内，越来越多的消费者使用加密货币进行交易和投机。甚至一些大型金融机构也将加密货币作为一种风险分散策略进行投资。稳定币是为了替代没有担保的加密资产的价格波动而开发的。这些代币声称与法定货币以1:1的比例保持价值。目前这主要是美元。稳定币目前被用作实体经济与加密市场之间的桥梁。•数字欧元由中央银行发行，以欧元计价，可以成为欧元区稳定币的一个可信替代方案目前数字欧元的愿景威胁着无法充分发挥其潜力。围绕隐私、与银行竞争以及商户和消费者的定价等问题仍存在未解决的问题。关键在于，数字欧元目前预计持有限额相当低。.这会严重降低其使用价值，并使其在与其他私人支付工具的竞争中更加困难。较高的持有限额也可能对银行体系的稳定性带来协同效益。•欧洲中央银行（ECB）对这一发展表示担忧。美元稳定币在欧洲的主导地位及其对货币政策及货币主权的潜在影响。欧洲央行也将此作为发行数字欧元的一项论据。•在本文中，我们研究了外国稳定币可能对欧洲央行货币政策行为产生的影响程度我们关注传统传输渠道，并描述了高稳定币采用如何可能影响它们。我们发现外币稳定币在欧元区不太可能实现大规模采用。因此，我们预计货币政策不会受到负面影响。欧元是一种稳定货币，得到了欧洲公众的广泛支持。欧洲的支付系统先进、廉价且可靠。欧洲已经制定了加密资产市场（MiCA）法规来限制大型稳定币的发行。虽然并非完美，但MiCA迈出了向严格加密资产行政监管迈出的第一步。稳定币与其他加密一样，与犯罪、政治腐败和价格不稳定有关。所有这些都是它们商业模式的潜在风险，并容易导致消费者突然失去信任。•当前美国政府似乎非常支持加密行业目前有数项法规草案正在制定中，旨在推动创新、保护消费者，并推广稳定币作为支付手段。一些政治家明确呼吁以美国为基础的稳定币，将其作为扩大美元作为全球储备货币作用的工具。 稳定币和数字欧元：欧洲货币政策的友还是敌？ 介绍 加密资产正在蓬勃发展。总市值超过3万欧元，其中比特币 alone 占据2万欧元（CoinMarketCap，2025c）。加密现在还获得了美国（US）政府和政策制定者的政治支持。至少有两项旨在监管稳定币的法案目前正在美国参议院中，而政府官员正在将基于美元的稳定币作为支持美元全球作用的一种手段（Matthews &Tran，2025）。 欧洲中央银行（ECB）官员已注意到这些稳定币可能产生的影响（Munster & Faggionato, 2025）。在美国已具有显著支付系统存在的科技公司将可能通过发行自己的稳定币扩大其市场力量。据欧洲中央银行称，这种扩张可能以欧元区使用现金和银行存款作为支付手段为代价，但最终也将影响欧元区的货币政策和主权。部分由于对美元稳定币日益增长的担忧，欧洲中央银行再次强调了数字欧元作为可能制衡手段的必要性（Lane, 2025）。 本文研究了这些问题。我们概述了货币政策的主要传导渠道，并讨论了稳定币理论上如何影响这些渠道。最终我们发现，由于采用障碍严重，其影响将微不足道。欧元作为一种货币，得到了欧元区人口的广泛支持，这引发了引入另一种货币作为支付手段的必要性问题。欧洲的数字支付已经发展得很好，对稳定币的需求不大。欧洲对稳定币发行人的监管也非常严格，可能会限制任何大规模代币发行。此外，我们发现稳定币的不稳定性及其发行人与政治和犯罪的关系可能成为更大范围采用的隐患。一个设计得当的数字欧元可能会构成另一道重大障碍。 与此同时，加密技术和监管领域都在快速发展，因此关注它们是合理的。稳定币可能会随着时间的推移得到美国政府和美联储（Fed）更多的支持，赋予其合法性并推动其增长。它们也可能变得更加像银行的性质，并与传统金融部门更加整合。这种相互关联可能成为传染的根源，并导致金融不稳定。如前几次金融危机所显示的，这些也很容易对欧洲金融部门产生影响。任何回应都应该涉及监管机构和欧洲央行，因为它们既是货币政策制定者，也是金融监管者。 我们按以下步骤进行。在第二节，我们概述了加密资产和数字欧元的特征设计，并将它们与现金和银行存款进行比较，以评估其潜在的接受程度。第三节阐述了货币政策传导渠道以及加密资产如何影响它们。第四节详细阐述了欧元区采用加密资产的障碍。最后一节总结了内容并为决策者提供建议。 ECTI | 经济治理与欧洲货币联盟监督单位 (EGOV) 加密资产和其他形式的货币 为了正确评估加密货币对欧洲货币体系的潜在影响，我们需要确定它们与其他货币形式相比所起的作用。在本节中，我们讨论了五种支付工具：现金、银行存款、央行数字货币（CBDC）、无担保加密资产和稳定币。我们概述了这些工具的一些更相关的特征，并估算了它们（可能）在经济中发挥货币作用的程度。这阐明了加密资产和CBDC的采用范围和可能影响。在不深入探讨货币本质问题的前提下，我们仅限于讨论任何工具为了能很好地履行货币作用所具有的三种传统角色。这些角色是支付手段（用于交易其他商品和服务）；记账单位（是否有商品和服务以该工具计价）；以及价值储存（该工具是否能随着时间的推移保持价值）。 2.1. 已建立工具：现金和银行存款 日常交易中最常用的两种工具是现金和银行存款。现金是央行的负债，因此是一种公共形式货币（详见下表1进行完整比较）。另一方面，银行存款是发行它的商业银行的负债，因此是一种私人形式货币。然而，银行存款的价值由公共机构提供担保。存款保障制度在预先确定的上限内保障存款，强化对银行的信任，并防止引发不稳定的挤兑。央行还可以作为最后贷款人以防止银行倒闭，并稳定其负债的价值。在欧洲的一些国家，税收支付仅能使用银行存款，这进一步获得了国家的认可。 现金和银行存款都很好地扮演了货币的三种传统角色。它们以本国货币计价，是一种良好的计价单位。由于有中央银行的支撑，它们的价值是稳定的（在发达国家通常是这样），因此是良好的价值储存手段。它们还具有广泛的接受度，是广泛接受的支付手段。 2.2. 有抱负的仪器：无担保加密货币和稳定币 近年来加密货币和稳定币被开发出来，作为对传统支付方式的竞争未支持的加密资产工具。一种对加密资产进行分类的方式是(像比特币和以太坊)以及那些由某种资产支持(像USDT或USDC)的,通常称为稳定币作为不受任何其他货币、商品或机制价值影响的非抵押加密资产的估值，其市场价值不确定，并倾向于随时间大幅波动。这一特征部分解释了为什么它们目前被更频繁地用作投机产品。 相反地，稳定币的价值通过资产支撑来保持稳定（因此得名）。稳定币发行者持有流动性金融资产，例如现金和政府债券。1他们可以为他们持有的每一单位货币（目前通常是1美元）发行一个代币。他们发行的代币随后用于交易，通常在加密市场，并且可以后来兑换成法定货币（DNB, 2022）。 当考虑货币的作用时，加密资产是数字和私人支付手段的形式，因此履行了货币的第一种作用。在分布式账本技术（DLT）上进行开采的、没有支持的加密资产不是任何法律实体的负债。相反，稳定币有发行者，它们发行的代币由其他资产支持。然而，与银行存款不同，它们目前没有存款保障制度或中央银行的最后贷款人提供的那种政府支持水平。 未支持的加密资产价值波动性极大（参见图1），使其难以作为价值存储手段。在发达国家，未支持加密资产的交易可能比现金和银行存款支付更慢、更昂贵（比较请参见图4.3）。这使得它们相对较差的支付手段。最后，加密资产不是记账单位。至少在法定经济中，几乎没有以加密资产计价的价格。稳定币价值相对稳定，并经常在加密空间中用作支付手段。然而，这些大多是购买和销售其他加密资产的支付。但是，稳定币在日常交易中的使用非常少。总之，加密资产并未像银行存款和现金那样充分履行货币的所有职能。 来源：CoinMarketCap (2025a, 2025b)，作者自行阐述。注：十亿美元。 2.3. 提出的工具：央行数字货币 中央银行数字货币（CBDC）理论上具有履行货币所有功能的潜力。然而，对于大多数主要经济体，包括欧元区（大西洋理事会，2023年），CBDC仍处于研究阶段。因此，设计和实施细节尚未最终确定。顾名思义，CBDC本质上是数字化的，并由中央银行发行。如果CBDC在区块链上发行和转移，技术方面将类似于加密货币（欧洲央行，2024b）。然而 ECTI | 经济治理与欧洲货币联盟监督单位 (EGOV) 不清楚这种设置能给零售带来什么好处2传统的、非DLT支付的交易，在欧洲（ECB，2024a）具有广泛的采用和