海螺水泥作为安徽省国资控股的水泥龙头，凭借其“T型发展战略”、规模优势和技术优势，构筑了深厚的成本护城河，在水泥需求下行周期中，公司市占率逆势提升。公司独创的“T型发展战略”通过在沿江地区建设熟料生产线，在沿海地区建设水泥粉磨站，有效降低了成本、市场和库存问题，使其在成本和盈利端体现明显成效。2013-2024年，公司水泥熟料吨成本在可比公司中均处于最低水平，各年低于可比公司均值12-23元/吨，水泥熟料吨毛利领先可比公司均值，毛利率各年约高出可比公司均值3pct以上。
公司经营韧性突出，2002年上市以来，各季度均实现盈利，货币资金储备充足，“高现金+低负债”构筑深厚护城河。2021-2024年，受房地产需求下滑、疫情、基建投资放缓等多因素影响，水泥需求大幅收缩，价格竞争激烈，行业进入下行阶段，各公司水泥业务整体呈量价齐跌态势，公司凭借其规模、成本、市场资源优势，维持盈利优势，同时实现市占率逆势提升。
公司快速发展高毛利率的骨料和海外业务，两者合计毛利占比由2020年的3.39%（营收占比2.34%）快速提升至2024年的18.94%（营收占比10.58%）。同时，为增强产业链协同、提高市场竞争力，公司一体化布局混凝土业务，与水泥熟料/骨料销售形成协同，打造多元盈利点。
“反内卷”基调推动水泥供给侧出清，行业价格/盈利或迎底部修复。目前国内水泥需求持续处于下行期，基建侧或保持个位数稳健增长，部分重大基建项目有望支撑区域性水泥需求释放，地产侧仍为明显拖累项，中长期水泥需求或下行至稳态水平。2022年起，水泥供给过剩为主要痛点，行业竞争大于竞合，价格竞争激烈，水泥价格持续下跌，行业亏损严重，2024Q2，水泥企业销售策略由市场份额优先转为利润优先，多家企业通过错峰生产控制供给，提涨水泥价格，供需矛盾改善。2025年4月以来，全国水泥价格创历史新低，后续下行空间有限。近年来，我国水泥行业供给侧围绕去产能、环保升级、结构优化等核心目标持续发力，涉及环保、节能、产能统一等要求，“反内卷”定调下，水泥行业供给侧收缩政策发布和执行力度有望加强，促进水泥行业过剩产能出清，缓和行业供需矛盾，实现产业盈利改善。
预计2025-2027年公司整体营收分别为912.69亿元、931.70亿元和952.73亿元，分别同比增长0.26%、2.08%和2.26%；预计2025-2027年公司归母净利润分别为88.18亿元、94.47亿元和98.68亿元，分别同比增长14.58%、7.13%和4.46%。给予公司“买入-A”评级，12个月目标价29.39元。
