宏观点评：8月出口降速不降质

8月中国出口同比增速为4.4%，低于预期的5.9%，但符合市场预期，较7月的7.2%有所回落。剔除基数影响后，两年复合同比增速为6.5%，仍在中美关税暂缓以来的中枢水平，显示出出口的强韧性。整体来看，8月出口增速边际回落，“非美强、美国弱”的格局进一步凸显。

核心影响因素：

• 负向拖累：美国进口需求走弱，导致对美出口降幅扩大至33.1%，拖累总出口5.1个百分点。
• 正向拉动：欧盟经济景气度提升，带动进口回暖，今年欧盟进口累计同比增5.8%，带动我国对欧盟出口高增。
• 正向拉动：我国在非洲、中东等新兴市场中的份额提升，对非洲、中东出口仍偏强。

未来展望：

• 受高基数和美国进口继续放缓的影响，四季度我国出口读数可能回落，但全年出口增速预计在3%左右。
• 欧洲制造业复苏和新兴市场份额提升预计仍是支撑，出口实际回落幅度可控。

8月贸易特征：

• 分国别：对美出口动能衰减，同比降33.1%；对欧盟出口同比增10.4%；对东盟出口同比提升5.9个百分点至22.5%。
• 分商品：机电产品出口仍强于整体，其中集成电路和交运设备出口偏强；手机和劳动密集型产品出口偏弱。

进口情况：

• 8月进口同比增1.3%，低于前值和预期；环比-1.8%，弱于季节性均值。
• 结构上看，集成电路、铜矿、飞机进口强劲；能源、汽车是进口重要拖累。

风险提示： 地缘博弈超预期、特朗普政策超预期、测算方法存在偏差。