宏观快评8月非农点评：时薪不降，鹰派难减

宏观研究 证券研究报告 宏观快评2022年09月05日 【宏观快评】8月非农点评 时薪不降，鹰派难减 华创证券研究所 证券分析师：张瑜 电话：010-66500887 邮箱：zhangyu3@hcyjs.com执业编号：S0360518090001 证券分析师：殷雯卿 电话：010-66500892 邮箱：yinwenqing@hcyjs.com执业编号：S0360521040002 相关研究报告 《【华创宏观】PMI透露的�个压力——8月PMI 数据点评》 2022-09-01 《【华创宏观】ROA或继续下行，去库继续，宽松继续——7月工业企业利润点评》 2022-08-28 《【华创宏观】DR007与政策利率的“双向”奔赴——2022年8月LPR利率调降点评》 2022-08-23 《【华创宏观】解局三万亿预算缺口——7月财政数据点评》 2022-08-18 《【华创宏观】经济差货币宽，股债偏向“长久期”——7月经济数据点评》 2022-08-15 事项 8月新增非农就业人数31.5万人，高于彭博一致预期的29.8万人，前值下修为 52.6万人；8月失业率3.7%，高于预期3.5%，前值3.5%；8月劳动参与率62.4%高于预期62.2%，前值62.1%；8月非农时薪同比+5.2%，预期+5.3%，前值+5.2%，环比+0.3%，预期+0.4%，前值+0.5%。 主要观点 1、劳动参与率改善，就业市场仍紧张 新增非农就业人数超预期，存量就业人口恢复至疫情前水平。8月新增非农就业人数31.5万人，高于彭博一致预期的29.8万人，前值小幅下修为52.6万人 其中私人部门新增就业人数30.8万人，彭博一致预期30万人，前值上修为47.7 万人。8月存量总就业人口1.53亿人，疫情后首次回升至2020年2月水平之上。 从行业结构来看，8月服务业新增就业回落，零售业有所提升。8月新增非农就业行业结构中，高接触性服务业的新增就业人数回落明显，8月仅新增17.4 万人，前值31.3万人，专业和商业服务、教育和保健服务、休闲和酒店业新增就业人数分别录得6.8、6.8、3.1万人，较前值8.4、11.8、9.5万人均有提升，或与8月高温天气有关。不过8月零售业新增就业人数录得4.4万人，较前值 2.9万人有所提升。另外，制造业、建筑业新增就业人数分别为2.2、1.6万人，较前值3.6、2.4万人均回落，或反映美联储加息对上述行业已产生冲击。 8月失业率再度抬头至3.7%，高于预期3.5%，前值3.5%。一方面，8月劳动参与率的提升带来了失业率走高。8月劳动参与率提升至疫情以来最高值62.4%，高于预期62.2%，前值62.1%，从而带来劳动力人口超预期增长；不过劳动参与率能否延续回升趋势尚需观察。另一方面，失业人口结构本身也有恶化，8月永久性失业人口大幅提升，录得135.4万人，前值116.6万人； 同时8月就业缺口已转正（即就业人数已超出2020年2月水平），但因失业导 致的就业缺口却再度提升，录得30万人，7月该缺口则已转正。 2、时薪继续高增，美联储鹰派或难减 8月非农时薪增速低于预期但继续维持高位。8月非农时薪同比+5.2%，预期 +5.3%，前值+5.2%，环比+0.3%，预期+0.4%，前值+0.5%。分行业来看，多 数服务业时薪普遍仍高于历史均值1倍标准差，不过增速略有放缓，休闲和酒 店业、教育和保健服务业、专业和商业服务业8月时薪同比增速分别录得8.6%5.9%、5.6%，前值为8.6%、6.1%、5.9%。同时，运输仓储业、建筑业等行业时薪也仍高于历史均值1倍标准差，8月录得5.8%、5.3%，前值为5.5%、5.6%。 同时职位空缺数仍处于历史高位，劳动力市场紧张程度仍高，时薪高增速或仍难缓解。8月职位空缺率与上月持平，录得7.2%，仍远高于疫情前4.8%左右的水平，劳动力市场需求依然偏强。同时，从行业结构来看，所有行业的职 位空缺率均高于历史均值1倍标准差。 8月非农时薪增速略低于预期，带来市场加息预期略有缓和，根据联邦基金期货所计算的9月加息75bp的预期由75%下降至57%。但考虑到目前劳动力市场仍处于供求不平衡状态，时薪增速趋势性回落的概率不大；而杰克逊霍尔年会中鲍威尔也已强调美联储货币政策的天平将更多转向抑制通胀，对经济增速下滑的容忍度将提升，因此在时薪增长没有明确回落的前提下，美联储鹰派姿态或仍难减。 风险提示：美国经济衰退早于预期 目录 一、劳动参与率改善，就业市场仍紧张4 二、时薪继续高增，美联储鹰派或难减5 图表目录 图表18月新增非农就业人数31.5万人，超市场预期4 图表28月存量就业人口恢复至疫情前水平之上4 图表3各类服务业就业人数继续提升4 图表48月批发零售业新增就业人数有所提升4 图表58月失业率再度回升至3.7%5 图表68月劳动参与率则回升至62.4%5 图表78月永久性失业人口大幅提升5 图表88月因失业导致的就业缺口再度提升5 图表98月非农时薪同比+5.2%，前值+5.2%6 图表108月非农时薪环比+0.3%，前值+0.5%6 图表11分行业时薪同比增速：多数服务业仍高于均值1倍标准差6 图表12近期职位空缺数虽高位回落，但仍远高于历史均值。6 图表13所有行业职位空缺率均高于历史均值1倍标准差7 图表14非农数据发布后9月加息75bp预期明显降温7 一、劳动参与率改善，就业市场仍紧张 新增非农就业人数超预期，存量就业人口恢复至疫情前水平。8月新增非农就业人数31.5 万人，高于彭博一致预期的29.8万人，前值小幅下修为52.6万人；其中私人部门新增就 业人数30.8万人，彭博一致预期30万人，前值上修为47.7万人。8月存量总就业人口 1.53亿人，疫情后首次回升至2020年2月水平之上。 图表18月新增非农就业人数31.5万人，超市场预期图表28月存量就业人口恢复至疫情前水平之上 800.00 700.00 600.00 500.00 400.00 300.00 200.00 100.00 0.00 -100.00 155000 150000 145000 140000 135000 130000 2022-08 2022-07 2022-06 2022-05 2022-04 2022-03 2022-02 2022-01 2021-12 2021-11 2021-10 2021-09 2021-08 2021-07 2001/05 2002/06 2003/07 2004/08 2005/09 2006/10 2007/11 2008/12 2010/01 2011/02 2012/03 2013/04 2014/05 2015/06 2016/07 2017/08 2018/09 2019/10 2020/11 2021/12 125000 私人部门政府部门新增非农就业人数（千人） 非农就业人口(千) 资料来源：wind，华创证券资料来源：wind，华创证券 从行业结构来看，8月服务业新增就业回落明显，零售业有所提升。8月新增非农就业行业结构中，高接触性服务业的新增就业人数回落明显，8月仅新增17.4万人，前值31.3万人，专业和商业服务、教育和保健服务、休闲和酒店业新增就业人数分别录得6.8、6.8、 3.1万人，较前值8.4、11.8、9.5万人均有提升，或与8月高温天气有关。不过8月零售业新增就业人数录得4.4万人，较前值2.9万人有所提升。另外，制造业、建筑业新增就业人数分别为2.2、1.6万人，较前值3.6、2.4万人均回落，或反映美联储加息对上述行业已产生冲击。 图表3各类服务业就业人数继续提升图表48月批发零售业新增就业人数有所提升 新增非农就业行业结构（千人） 公用事业运输仓储业其他服务业 信息业采矿业批发业建筑业金融活动制造业 休闲和酒店业 零售业教育和保健服务专业和商业服务 -204060801001201402022/072022/08 800.00 700.00 600.00 500.00 400.00 300.00 200.00 100.00 0.00 -100.00 新增非农就业人数（千人） 2022/08 2022/07 2022/06 2022/05 2022/04 2022/03 2022/02 2022/01 2021/12 2021/11 2021/10 2021/09 2021/08 2021/07 2021/06 高接触性服务业批发与零售工业其他 资料来源：wind，华创证券资料来源：wind，华创证券 8月失业率再度抬头至3.7%，高于预期3.5%，前值3.5%。一方面，8月劳动参与率的提升带来了失业率走高。8月劳动参与率提升至疫情以来最高值62.4%，高于预期62.2%，前值62.1%，从而带来劳动力人口超预期增长；不过劳动参与率能否延续回升趋势尚需观察。另一方面，失业人口结构本身也有恶化，8月永久性失业人口大幅提升，录得135.4 万人，前值116.6万人；同时8月就业缺口已转正（即就业人数已超出2020年2月水平），但因失业导致的就业缺口却再度提升，录得30万人，7月该缺口则已转正。 图表58月失业率再度回升至3.7%图表68月劳动参与率则回升至62.4% 17.00 15.00 13.00 11.00 9.00 7.00 5.00 3.00 64.00 63.50 63.00 62.50 62.00 61.50 61.00 60.50 2011-05 2011-12 2012-07 2013-02 2013-09 2014-04 2014-11 2015-06 2016-01 2016-08 2017-03 2017-10 2018-05 2018-12 2019-07 2020-02 2020-09 2021-04 2021-11 2022-06 2017-11 2018-02 2018-05 2018-08 2018-11 2019-02 2019-05 2019-08 2019-11 2020-02 2020-05 2020-08 2020-11 2021-02 2021-05 2021-08 2021-11 2022-02 2022-05 2022-08 60.00 美国失业率（%） 美国:劳动力参与率（%） 资料来源：wind，华创证券资料来源：wind，华创证券 图表78月永久性失业人口大幅提升图表88月因失业导致的就业缺口再度提升 8,000.00 7,000.00 6,000.00 5,000.00 4,000.00 3,000.00 2,000.00 1,000.00 2007-01 2007-10 2008-07 2009-04 2010-01 2010-10 2011-07 2012-04 2013-01 2013-10 2014-07 2015-04 2016-01 2016-10 2017-07 2018-04 2019-01 2019-10 2020-07 2021-04 2022-01 0.00 永久性失业（千人） 1,200.0万人 1,000.0 800.0 600.0 400.0 200.0 2022-08 2022-07 2022-06 2022-05 2022-04 2022-03 2022-02 2022-01 2021-12 2021-11 2021-10 2021-09 2021-08 2021-07 2021-06 2021-05 2021-04 2021-03 2021-02 2021-01 2020-12 2020-11 2020-10 2020-09 - -200.0 其中：因退出劳动市场导致的就业人口减少其中：因失业导致的就业人口减少 就业人口与疫情前相比减少的人数（就业缺口） 资料来源：wind，华创证券资料来源：wind，华创证券 二、