上游原奶价格预计筑底。8月主产区生鲜乳均价保持3.02元/kg低位，预计进一步下行可能性较低，当前价格水平有望成为本轮周期底部最低价。原因：第一，当前奶价水平下奶牛养殖厂亏损现金流，去产能趋势将维持不变；且青贮采购季逐步来临，牧场资金压力进一步加大，有望加速去产能。第二，下游乳制品消费旺季逐步来临，原奶价格有望季节性上涨。
下游需求整体疲弱，但奶酪消费呈现良好增长态势。今年下游乳制品整体疲弱，1-7月乳制品产量累计同比-1%，预计8月也将保持平稳。常温奶消费疲弱，低温奶、酸奶的销量增长但占比不大，整体液态奶的消费量达到阶段性瓶颈。奶酪消费呈现良好的增长态势，1-7月奶酪累计进口数量同比+12%，其中奶酪在餐饮领域的渗透提升是驱动消费量增长的主要动力。
投资建议：看好乳业上游周期反转机会，推荐优然牧业。下游推荐低温液态奶领域新乳业，奶酪龙头妙可蓝多，关注海外债务负担较重将受益于美联储降息的H&H国际。
风险提示：下游需求持续疲弱，市场竞争加剧的风险。
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