2025H1社服行业大盘数据
- 社零：线上增长乏力，线上线下融合趋势加强，餐饮需求承压。2025年以来线上化趋势初步见顶，5月起外卖大战加剧线下场景切入。
- 出行：长途出行人次降速至5-10%，国内居民出游人次超20%增速，但人均花费减少。
- 行业生产要素：人力成本企稳回升，商业地产租金下降。
社服板块2025年中报及股价复盘
- 细分行业横比：茶饮板块超高速增长，教育、OTA、人服中高速增长，免税延续下滑。茶饮受益加盟开店和外卖大战，教育板块Q2教培业务贡献提升。
- 25H1板块走势复盘：社服指数与沪深300指数基本跑平，4月跑赢主要因贸易战背景内需叙事，5月进入科技叙事后持续跑输。
- 2025年初至今个股涨幅分析：36只社服标跑赢中信消费者服务指数，其中23只为港美股。涨幅前10的公司全部为港美股，市场对低盈利预期、低估值标的的修复更明显。
细分板块数据
- 免税：离岛免税渗透率下行，客单价、件均价提升。Q2中免业绩环比改善，珠免整合后减亏。存货和资本开支规模缩小。
- 酒店：房量同增6-9%，RevPAR降幅收窄。Q2亚朵、华住领先，加盟模式高速扩张。RevPAR普降中个位数，降幅环比持平或略降。
- 旅游：出境游量增价减，收入增速放缓，毛利率略下滑。
- 景区：出行人次同增中单个位数，客单价同比基本持平。Q2上市公司收入增速环比普遍走弱，但祥源文旅、九华旅游和丽江股份收入增长驱动利润率提升。
- 餐饮：门店供给回补，线上化率进一步提升。收入增速分化，利润率普遍上行。外卖占比高的平价大众餐饮经营好于火锅等品类。
- 茶饮：品牌势能强化，门店扩张提速。品牌收入增长提速，净利率同比提升。
- 教育：K12、职业教育和公考培训需求旺盛。K12教培营收增速放缓，职业教育提速。K12增加资本投入，经营现金流改善。
- 人服：市场稳增，格局分散。科锐国际营收高增，Boss直聘净利率显著提升。
服务业的“新消费”和“提效逻辑”
- 服务业“新消费”：长期可做出溢价、规模天花板高的赛道可能分布在“少年~老年”X“成事~求同”区域。典型消费数据包括演唱会经济和冰雪经济。
- 服务业“提效逻辑”：中式餐饮工业化，AI+教育应用。
投资建议
- 建议关注：中国中免、王府井、中烟香港；首旅酒店、锦江酒店、华住集团-S、蜜雪集团、古茗、小菜园、同庆楼；粉笔；好孩子国际、华夏控股；丽江股份、峨眉山A、长白山、西域旅游、祥源文旅。
风险提示
- 居民消费意愿与能力修复的不确定性；地缘政治与宏观经济的波动性；行业监管政策的持续演变；市场竞争加剧与创新瓶颈；成本刚性上涨压力；公共卫生与安全事件的潜在冲击。
