海外长债利率相继创新高，怎么看？

核心观点

2025年8月以来，海外超长债利率屡破前高，主要受以下因素驱动：

• 长债持有人利率敏感性提升：央行和保险公司减持长期国债，私人投资者成为边际定价者，对不确定性反应更敏感。
• 美联储独立性担忧：特朗普持续干预美联储人事任命，引发市场对美联储独立性的担忧，推高政策风险溢价。
• 各国财政纪律放松：美国通过“大而美法案”提高债务上限，英、法、德等国财政整肃计划力度减弱，市场重新唤醒对财政纪律的要求。
• 轻度滞胀经济前景：全球增长动能减弱、核心通胀黏性加剧，加剧了对长债收益率的负面影响。

“弱美元+高美债利率”的罕见组合下，价值/周期风格股票（如道指）与大宗商品通常表现更优。美、德、法三国30年期国债利率仍有上行空间，预计未来一段时间10年美债利率在3.95%-4.35%，美元指数在95-99。

大类资产配置

• 股票：权益类资产可能受益于市场风险偏好提升，非美权益市场中日本表现较好。
• 商品：商品表现整体较好，且内部表现有一定轮动。
• 债券：债券表现整体欠佳，但国内债市具有一定独立性，适度宽松的货币政策基调尚在，且美元或将开启降息周期进一步放松外部约束，继续看好1.75%/2.0%左右的10年国债/30年国债。
• 黄金：受益于潜在通胀回升以及对美联储独立性和财政纪律的诉求。

本周债市复盘

9月1日-9月5日，10Y活跃国债收益率高位震荡。资金均衡偏松，商品价格大涨等因素构成利空；财政部与央行召开组长会议、央行投放买断式逆回购等因素则利多债市。

理财与久期跟踪

理财规模小幅回落，久期上行。本周公募基金久期整体上行0.01至2.38，分歧度有所下降，市场一致性预期略有回升。