宏观周报：人民币升值趋势有望延续

一、人民币升值趋势有望延续

• 人民币汇率走强，今年可能打破连续三年贬值趋势。
• 受益于美元走弱，人民币对美元升值幅度相对温和。
• 内部经济基本面改善支撑人民币汇率，货物贸易顺差增长推动结售汇顺差回升。
• 预计本轮人民币汇率升值仍处于初期，未来仍有较大升值空间。
  • 未来几年美元可能延续贬值态势，有利于人民币汇率升值。
  • 人民币对一篮子货币仍然贬值，考虑价格因素，人民币实际有效汇率贬值幅度更大。
  • 前期未结汇外汇收入如果开始结汇，可能加速人民币升值速度。

二、中观产业跟踪

• 生产端环比走弱，“反内卷”交易重燃。
  • 开工率分化，纯碱开工率改善，高炉开工率下降，螺纹钢、轮胎开工率下降明显。
  • 电厂耗煤量环比下降。
  • 北上地产政策出台后，8月末房地产成交回暖，一线城市更明显。
  • 价格方面，国际贵金属价格回升；“反内卷”逻辑重燃，多晶硅期货价格强势拉升。

三、大类资产观察

• 港股走势较为稳定，A股走势略有分化。
  • 科技股回调较为显著，一方面是由于技术性调整需求，另一方面源于前期积累了大量的盈利盘，资金部分获利了结。
  • 市场对于降息的博弈加剧，8月新增非农表现欠佳，市场对于9月美联储降息的概率高达92%。
  • 人民币兑美元保持平稳、欧元、日元和加元兑人民币小幅贬值。

四、近期政策一览

• 货币政策：财政部与中国人民银行联合工作组召开第二次组长会议；财政部、税务总局发布通知，明确4项免税举措，以支持划转充实社保基金国有股权及现金收益运作管理。
• 产业政策：工业和信息化部、市场监督管理总局印发《电子信息制造业2025－2026年稳增长行动方案》；国务院办公厅印发《关于释放体育消费潜力进一步推进体育产业高质量发展的意见》。
• 对外关系：国家主席习近平同俄罗斯总统普京举行会谈；中国对俄罗斯试行免签政策。

五、宏观日历

• 重点关注：中国8月进出口数据、中国8月CPI、PPI数据、美国8月CPI数据等。

六、风险提示

• 外汇市场存在不确定性，财政政策宽松不及预期，房地产市场下滑，地缘政治风险加剧。