股指周报：海外加息收尾，人民币趋势升值，股指仍有上行空间

股指周报：海外加息收尾，人民币趋势升值，股指仍有上行空间 市场核心逻辑 联储降息窗口尚难开启，国内流动性平稳无忧。从国内情况看，经济修复开局 良好与央行大规模净回笼的背景下，上周市场利率仍然偏松运行，这主要受益于前期政策“组合拳”的频繁出击，呵护本月资金面延续稳定运行。经济基本面上，3月我国经济呈现结构性增长态势，短期伴随着国际访华团名单拉长、人民币结算“朋友圈”壮大等积极因素的显现，投资者对经济复苏的信心正在回归，经济数据端的可持续性是接下去的重点。海外方面，上周五美国公布3月非农数据显示就业市场供需缺口有所收窄，时薪增速带来的通胀粘性继续放缓。但另一方面，PMI等先行指标指向美国经济衰退信号开始闪烁，国际投资者对于美联储年内降息窗口是否会打开的分歧再度展开。结合历史加息规律，我们仍然维持“年内美联储降息窗口开启概率较小”的研判，后期市场预期纠偏带来的波动仍需重点关注。 外围市场再摇摆，A股录得六连阳。在经济内生动力恢复的背景下，上周A股强 势上攻。短期来看，伴随着3月大会的顺利闭幕，部分政策端超预期表现逐渐展露，市场对后市经济修复的想象空间再度打开，人民币汇率触底回升的背景下，投资者风险偏好正在回归。中期来看，四月A股估值修复行情尚有接续展开的空间，其中海外美联储加息预期摇摆与国内经济数据的阶段性波动需作重点防范。操作上，PMI等经济先行指标指向短期市场结构性特征仍然明显，预计后市股指震荡中重心上移，建议期货端继续以逢低做多思路对待。 观点及操作建议 操作上，PMI等经济先行指标指向短期市场结构性特征仍然明显，预计后市股指震荡中重心上移，建议期货端继续以逢低做多思路对待。品种选择上，数字经济叠加大国博弈的大环境下，科创50、双创50等成长类指数接下去仍有阶段性机会，短期防范情绪过热后造成的赛道拥挤。四大指数中，伴随着经济基本面拐点与财报业绩逻辑的逐步确认，上证50、沪深300等传统蓝筹指数上半年仍有上行空间。 2023年4月3日 信达期货宏观金融团队 联系电话：0571-28132632 信达期货有限公司 CINDAFUTURESCO.,LTD 杭州市萧山区宁围街道利一路188号天人大厦19-20层 全国统一服务电话： 4006-728-728 信达期货网址：www.cindaqh.com 一、上周宏观与流动性观察 上周央行实现公开市场净回笼11320亿元，其中分别展开公开市场7天期逆回购操作290亿元， 累计逆回购到期金额11610亿元。市场利率方面，上周各期限利率小幅下行，资金面压力缓和，其中Shibor隔夜下降46.40bp，Shibor一周下降21.80bp，Shibor两周下降57.60bp，R001下降114.01bp，R007下降143.86bp，R014下降64.11bp。 就业供需缺口缩窄，联储降息周期尚难开启。上周五美国公布3月新增非农就业人数23.6万人，较前值32.6万人小幅降温，失业率超预期回落至3.50%，劳动参与率持续上行的背景下，美国就业市场供需缺口有所收窄，时薪增速带来的通胀粘性继续放缓。另一方面，上周美国制造业与非制造业PMI均超预期走低，其中3月制造业PMI报46.3%，较前值47.7%明显回落，非制造业PMI报51.2%，较前值55.1%下降3.9个百分点且显著低于市场预期，投资者捕捉高利率环境下美国经济衰退的潜在可能性。展望后市，海外经济衰退信号叠加欧美银行风波令国际投资者对于美联储年内降息窗口是否会打 开的分歧再度展开。为此，我们复盘美联储过去五轮降息周期后发现：（1）自2000年以来每轮降息开始与上次加息停止之间的时间间隔均在半年以上；（2）经济增速、失业率、通胀水平是决定美联储降息窗口是否打开的关键。其中，相较于通胀的绝对水平，经济拐点的出现对于降息显得更为重要，过去几乎每一轮降息的开启都伴随着经济下行与失业率的快速上升，而这些条件当前市场尚不满足。目前来说，美国就业市场表现有所降温，但前期OPEC+意外减产叠加居民超额储蓄问题或令美联储议息决议再度陷入两难。因此，我们仍然维持“年内美联储降息窗口开启概率较小”的研判，后期市场预期纠偏带来的波动仍需重点关注。 综合来看，经济修复开局良好与央行大规模净回笼的背景下，上周市场利率仍然偏松运行，这主要受益于前期政策“组合拳”的频繁出击，呵护本月资金面延续稳定运行。经济基本面上，3月我国经济呈现结构性增长态势，短期伴随着国际访华团名单拉长、人民币结算“朋友圈”壮大等积极因素的显现，投资者对经济复苏的信心正在回归，经济数据端的可持续性是接下去的重点。 图1：美国制造业PMI图2：美国就业市场 数据来源：wind，信达期货研究所数据来源：wind，信达期货研究所 图3：MLF投放数量图4：MLF到期数量 数据来源：wind，信达期货研究所数据来源：wind，信达期货研究所 图5：逆回购数量图6：逆回购到期量 数据来源：wind，信达期货研究所数据来源：wind，信达期货研究所 图9：中期借贷便利图10：法定存款准备金率 数据来源：wind，信达期货研究所数据来源：wind，信达期货研究所 3.50 3.00 2.50 2.00 1.50 1.00 0.50 2019-03-04 2020-03-04 2021-03-04 2022-03-04 2023-03-04 SHIBOR:3个月 SHIBOR:9个月 SHIBOR:6个月 SHIBOR:1年 3.50 3.00 2.50 2.00 1.50 1.00 0.50 0.00 2019-01-022020-01-022021-01-022022-01-022023-01-02 SHIBOR:隔夜 SHIBOR:1周 SHIBOR:1个月 图11：SHIBOR利率图12：SHIBOR利率 7.00 6.00 5.00 4.00 3.00 2.00 1.00 0.00 2019-03-012020-03-012021-03-012022-03-012023-03-01 银行间质押式回购加权利率:1天银行间质押式回购加权利率:7天银行间质押式回购加权利率:14天 12.00 10.00 8.00 6.00 4.00 2.00 0.00 2019-03-01 2020-03-01 2021-03-01 2022-03-01 2023-03-01 银行间质押式回购加权利率:1个月 银行间质押式回购加权利率:2个月银行间质押式回购加权利率:3个月 数据来源：wind，信达期货研究所数据来源：wind，信达期货研究所 5.00 4.00 3.00 2.00 1.00 0.00 国债到期收益率:1年 国债到期收益率:5年 国债到期收益率:2年 国债到期收益率:10年 6.00 4.00 2.00 0.00 -2.00 国债到期收益率:10年 中美十年国债收益率差（中国-美国） 美国:国债收益率:10年 图15：中债国债到期收益率图16：中美国债收益率利差 数据来源：wind，信达期货研究所数据来源：wind，信达期货研究所 6.00 5.00 4.00 3.00 2.00 1.00 0.00 2019-01-022020-01-022021-01-022022-01-022023-01-02 存款类机构质押式回购加权利率:7天银行间质押式回购加权利率:7天 2.50 2.00 1.50 1.00 0.50 0.00 -0.50 5年期-2年期 10年期-2年期 10年期-5年期 2007-12-17 2008-12-17 2009-12-17 2010-12-17 2011-12-17 2012-12-17 2013-12-17 2014-12-17 2015-12-17 2016-12-17 2017-12-17 2018-12-17 2019-12-17 2020-12-17 2021-12-17 2022-12-17 图17：中债国债到期收益率利差图18：非银体系流动性 4.50 4.00 3.50 3.00 2.50 2.00 1.50 1.00 0.50 0.00 2019-01-022020-01-022021-01-022022-01-022023-01-02 国股银票转贴现利率曲线:6个月同业存单到期收益率(AAA+):6个月 8.00 6.00 4.00 2.00 0.00 企业债到期收益率(AAA):5年 信用利差（AA-AAA） 企业债到期收益率(AA):5年 图19：票据利率图20：信用利差 数据来源：wind，信达期货研究所数据来源：wind，信达期货研究所 二、上周股指运行梳理 外围市场再摇摆，A股录得六连阳。在经济内生动力恢复的背景下，上周A股强势上攻，政策前景渐明带动投资者风险偏好回归。技术上，继3月初上证指数一举突破3300点压力后，A股经历了连续调 整，上周大盘在年初密集成交区的下边界处获得支撑上攻，沪指录得六连阳并再度站上3300点心理关口。短期预计该区域内压力边际递减，中期技术面上行趋势依旧。四大指数中，上证50指数周线收涨0.86%，沪深300指数周线收涨1.79%，中证500指数周线收涨1.97%，中证1000指数周线收涨2.43%。海外方面，PMI等部分先行指标指向美国经济衰退信号开始闪烁，美股三大股指多空分歧再度展开，其中以科技股为主的纳斯达克指数收跌1.10%，标普500收跌0.10%。 各行业涨跌不一，通信、电子涨幅靠前。从申万2021最新行业分类的表现来看，上周22个行业上涨，其余行业均下跌。具体来看，上周涨幅领先的板块有通信（7.94%）、电子（6.69%）和计算机（5.55%）；少数下跌的板块有煤炭（-2.01%）和食品饮料（-1.91%）。资金面上，行业主力资金普遍流出，其中医药 生物、电力设备等流出额靠前。从风格表现来看，上周中信风格指数普遍飘红，金融、成长风格涨幅靠前，周期风格收跌，亏损股+中价股相对坚挺。 综合来看，伴随着3月大会的顺利闭幕，部分政策端超预期表现逐渐展露，市场对后市经济修复的想象空间再度打开，投资者风险偏好正在回归。中期来看，人民币汇率触底回升的背景下，四月A股估值修复行情尚有接续展开的空间，其中海外美联储加息预期摇摆与国内经济数据的阶段性波动需作重点防范。操作上，PMI等经济先行指标指向短期市场结构性特征仍然明显，预计后市股指震荡中重心上移，建议期货端继续以逢低做多思路对待。品种选择上，数字经济叠加大国博弈的大环境下，科创50、双创50等成 长类指数接下去仍有阶段性机会，短期防范情绪过热后造成的赛道拥挤。四大指数中，伴随着经济基本面拐点与财报业绩逻辑的逐步确认，上证50、沪深300等传统蓝筹指数上半年仍有上行空间。 指数 上周涨跌幅 上上周涨跌幅 本月累计涨跌幅 年初至今涨跌幅 创业50 1.14 0.81 1.14 0.52 创业板 1.98 1.23 1.98 4.27 纳斯达克 -1.10 3.37 -1.10 15.49 科创50 7.35 1.94 7.35 20.95 韩国综合 0.55 2.56 0.55 11.36 沪深300 1.79 0.59 1.79 6.50 中证500 1.97 0.47 1.97 10.23 上证50 0.86 0.33 0.86 1.88 日经225 -1.87 2.40 -1.87 5.46 印度SENSEX30 1.50 2.47 1.50 -1.66 标普500 -0.10 3.48 -0.10 6.92 俄罗斯MOEX 2.36 2.47 2.36 16.45 道琼斯工业 0.63 3.22 0.63 1.02 德国DAX -0.20 4.49 -0.20 12.02 巴西IBOVESPA -1.04 3.09 -1.04 -8.12 恒生 -0.34 2.43 -0.34 2.78 法国CAC40 0.03 4.38 0.03 13.15 富时100 1.44