核心客户份额持续提升

核心观点

申洲国际上半年业绩稳健，收入同比增长15.3%至149.7亿元，归母净利同比增长8.4%至31.8亿元。核心客户份额持续提升，驱动收入增长。优衣库与Adidas订单增长强劲，Nike订单收入恢复正增长。

关键数据

• 收入：同比增长15.3%至149.7亿元。
• 归母净利：同比增长8.4%至31.8亿元。
• 每股股息：1.38港元，派息比率60%。
• 核心客户收入：
  • 优衣库：同比增长27.4%至43.3亿元，占比29%。
  • Nike：同比增长6.0%至34.4亿元，占比23%。
  • Adidas：同比增长28.2%至29.9亿元，占比20%。
  • PUMA：同比增长14.7%至15.3亿元，占比10%。
• 地区收入：
  • 欧洲：同比增长19.9%至30.3亿元。
  • 日本：同比增长18.1%至25.0亿元。
  • 美国：同比增长35.8%至25.6亿元。
  • 中国：同比下降2.1%至36.5亿元。
• 品类收入：
  • 运动类产品：同比增长9.9%至101.3亿元。
  • 休闲类产品：同比增长37.4%至37.9亿元。
• 毛利率：同比下滑1.9ppt至27.1%。
• 经营利润率：同比下滑1.1ppt至25.4%。
• 政府补贴：同比多增1.8亿元至2.7亿元。
• 汇兑收益：同比多增0.5亿元至1.3亿元。

产能扩张

• 海外产能稳步扩张：柬埔寨新建成衣厂已投产，越南第二面料工厂接近完工。
• 国内产能升级：宁波新织布工厂建成，宁波制衣工厂完成翻新，安徽成衣基地提升自动化水平。
• 员工人数环比增加8240人。

研究结论

优衣库与Adidas经营稳健，Nike和PUMA调整期但申洲作为核心供应商受益于份额提升。预计公司2025/26/27年归母净利分别为65.24/73.77/81.92亿元，同比分别+4.5%/+13.1%/+11.1%。2025年对应潜在股息率4.6%，给予“买入”评级。

风险提示

扩产&招工不及预期，品牌客户订单需求不及预期，全球贸易政策变动风险。