越疆(02432HK)：2025年上半年财报显示在保持利润率的同时实现了市场份额增长

核心观点与评级

• 维持“买入”评级，目标价上调至63.63港元，相当于2025-2027年EV/S分别为47.5倍、34.7倍和25.0倍。
• 认为越疆凭借人形机器人Dobot Atom及多足机器人产品，长期有潜力拓展更多垂直领域，带来更大上涨空间。
• 上调2027年EV/S至25.0倍，以捕捉长期潜在收入增长。

公司业绩与市场地位

• 2025年上半年收入增长强劲，同比增长27.1%，显著优于同业UR（-19.1%）、Jaka（-11.7%）、Techman（16.4%）和Doosan（-61.2%）。
• 毛利率稳定在47.0%，显示强大的定价能力，体现公司对产品可靠性和客户关系的重视。
• 率先将产品质保期延长至3年，彰显对产品耐用性的信心。

业务表现

• 下游应用：工业（81.1百万元，+22.4%）、教育（57.7百万元，+18.3%）、商业（13.8百万元，+166%）均强劲增长。
• 产品类型：六轴协作机器人成为最大收入板块（93.3百万元，+46.7%），四轴（39.6百万元，+7.7%）和复合协作机器人（16.6百万元，+13.1%）亦增长。
• 地域分布：中国内地销售72.9百万元（+61.7%），境外销售80.1万元（+28.6%），预计下半年境外销售将加速增长。

研究结论

• 越疆在中国协作机器人行业保持领先地位，未来潜力巨大，估值仍有上涨空间。
• 长期看好公司通过新品拓展垂直领域，推动收入持续增长。
• 风险提示：行业竞争加剧、原材料成本上升。