铅酸电池业务表现平稳，前瞻布局多元技术路线

核心观点：公司2025H1实现归母净利润8.69亿元，同比-27%，营收209.17亿元，同比-3%。铅酸电池业务稳健发展，应用场景持续丰富，2025H1实现营收191.5亿元，同比-5%；锂电收入快速增长，2025H1实现营收5.40亿元，同比+193%。公司前瞻布局多元技术路线，固态电池和钠离子电池领域取得进展。

关键数据：

• 2025H1：营收209.17亿元，同比-3%；归母净利润8.69亿元，同比-27%；毛利率15.02%，同比-0.70pct；净利率4.25%，同比-1.32pct。
• 2025Q2：营收106.79亿元，同比-13%，环比+4%；归母净利润4.48亿元，同比-35%，环比+7%；毛利率15.14%，同比-1.55pct，环比+0.25pct；净利率4.32%，同比-1.35pct，环比+0.14pct。
• 铅酸电池：2025H1营收191.5亿元，同比-5%；毛利率15.97%。
• 锂电池：2025H1营收5.40亿元，同比+193%；盈利能力显著向好。
• 固态电池：能量密度达300Wh/kg和400Wh/kg的原型产品，无人机领域已实现订单突破。
• 钠离子电池：开发出160Wh/kg高能量密度层状氧化物钠电软包电芯，以及105Wh/kg长循环寿命聚阴离子钠电储能电芯。

研究结论：

• 铅酸电池业务稳健发展，应用场景持续丰富，电动自行车以旧换新政策和新国标有望提升业绩。
• 锂电池业务快速增长，经营情况持续向好，重点突破通信储能领域。
• 公司加快技术迭代，前瞻布局固态电池和钠离子电池领域，取得显著进展。
• 风险提示：行业竞争加剧、原材料价格大幅波动、两轮车行业需求不及预期。
• 投资建议：下调盈利预测，维持优于大市评级。预计公司2025-2027年实现归母净利润19.57/23.04/26.02亿元，同比+26%/+18%/+13%，EPS分别为2.01/2.37/2.68元，当前股价对应PE为15.0/12.8/11.3倍。