猪OA二价苗新兽药证书获批，产品梯队再获重大补充，强势助力业绩高成长

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证券研究报告 公司点评 生物股份 股票代码：600201.SH 猪OA二价苗新兽药证书获批，产品梯队再获重大补充，强势助力业绩高成长 事 项： 公司于2017年12月20日晚间公告，经农业部审查，批准子公司金宇保灵与其他单位联合申报的猪口蹄疫O型、A型二价灭活疫苗（Re-O/MYA98/JSCZ/2013株+Re-A/WH/09株）为新兽药，并核发了《新兽药注册证书》。 目标价：35.70RMB 当前股价：30.94RMB 投资评级 强推 评级变动 维持 主要观点 1. 公司猪口蹄疫O、A型二价苗国际首创，18年市场苗有望保持高增长 公司截止三季度口蹄疫苗市场苗同比增长约30-35%，直接带动市场苗板块同比增长40-45%，政府招采业务所占份额全行业第一，同比增长10-15%。公司猪口蹄疫O型、A型二价灭活疫苗填补了国内、国际市场空白，毒种与流行毒株高度匹配，利用行业领先的悬浮培养及纯化浓缩工艺技术集成，夯实公司在口蹄疫苗领域的绝对优势，该板块18年业绩高增长基本无忧。 2. 口蹄疫苗市场增长潜力仍大，公司渠道整合、下沉确保领先优势。 口蹄疫苗是国内生猪养殖行业目前最大的细分市场，预计17年市场苗业务规模已达20亿左右，产品渗透率仅15-20%，其中公司的市场占有率高达60%左右，未来整体市场容量仍有2-3倍的增长空间。公司主力产品口蹄疫苗未来的增长潜力来源于：1）原有客户规模猪场的补栏；2）在原有客户采购中的份额提升；3）产品渗透率的提升和免疫频次的增加；4）公司通过二级代理逐步渗透到县域，新增1500-2000家客户，另外在山东、广西、湖南试点直营模式，强化市场推广力度，带动区域内销售额大幅提升。 3．公司圆环产品深获龙头企业信赖，养殖规模化加速保障渗透率提升 公司圆环新品通过渠道嫁接、捆绑营销目前已进入各大头部企业如牧原、温氏的采购目录，截止17年三季度销售9000余万，预计全年在1.3-1.4亿元左右，18年或将维持高增长势头。公司主力产品在未来3-5年将充分受益于规模企业的高速产能扩张，下游生猪养殖行业正经历前所未有之大变局，市场份额快速趋于集中，加快提升优质动物疫苗产品的渗透率。辽宁益康H5禽流感、猪瘟、伪狂犬等项目的工艺改进进展顺利，预计到2020年收入达5亿元，不排除进一步增资，公司产品线得到极大丰富、完善。 4. 投资建议： 公司圆环产品销量略超市场预期，口蹄疫苗渠道进一步完善保证市场优势，我们上调公司17、18年营收规模预期，预计公司2017-18年实现归母净利润8.63亿元、10.48亿元，对应PE32倍、27倍，考虑到该标的动态PE历史区间中枢在30x以上，采用相对估值法，维持“强烈推荐”评级。 5. 风险提示： 下游养殖行情出现极端波动导致规模化放缓从而影响销售增速的风险。 证券分析师：王莺 执业编号：S0360515100002 电话： 021-20572539 邮箱： wangying@hcyjs.com 证券分析师：吕哲 执业编号：S0360517080003 电话： 021-20572511 邮箱： lyuzhe@hcyjs.com 总股本(万股) 89915 流通A股/B股(万股) 85841 资产负债率(%) 21.49 每股净资产(元) 6.53 市盈率(倍) 33.0 市净率(倍) 6.63 12个月内最高/最低价 23.92/35.96 生物股份（600201）调研简报：下游杨志规模化趋势利好公司高成长，多措施并举保证产品核心竞争力（2017.05.12） 生物股份（600201）年报点评：经营业绩靓丽，动保龙头继续主导口蹄疫苗市场苗（2017.04.26） -20%17/0417/0617/082018-04-24～2017-12-20 沪深300 生物股份 相关研究报告 市场表现对比图(近6个月) 公司基本数据 华创证券研究所 公司研究 动物保健 2017年12月24日 生物股份公司点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 资产负债表 利润表 单位：百万元 2016 2017E 2018E 2019E 单位：百万元 2016 2017E 2018E 2019E 货币资金 2,401 3,301 3,844 4,611 营业收入 1,517 1,981 2,414 2,871 应收票据 11 10 15 20 营业成本 337 439 535 638 应收账款 263 344 419 498 营业税金及附加 12 10 12 14 预付账款 10 13 16 19 销售费用 235 297 362 431 存货 229 299 364 434 管理费用 179 238 290 345 其他流动资产 307 307 307 307 财务费用 -15 -34 -48 -56 流动资产合计 3,220 4,273 4,964 5,888 资产减值损失 15 13 13 13 其他长期投资 54 54 54 54 公允价值变动收益 0 0 0 0 长期股权投资 153 153 153 153 投资收益 18 20 20 20 固定资产 381 425 664 967 营业利润 772 1,038 1,269 1,506 在建工程 225 100 300 400 营业外收入 9 7 6 5 无形资产 249 249 249 249 营业外支出 2 1 1 1 其他非流动资产 66 66 66 66 利润总额 780 1,044 1,274 1,510 非流动资产合计 1,127 1,047 1,485 1,888 所得税 137 183 229 272 资产合计 4,348 5,320 6,449 7,776 净利润 643 861 1,045 1,238 短期借款 0 0 0 0 少数股东损益 -2 -2 -3 -3 应付票据 0 0 0 0 归属母公司净利润 645 863 1,048 1,242 应付账款 195 283 345 411 NOPLAT 622 822 996 1,184 预收款项 76 100 122 145 EPS(摊薄)（元） 0.72 0.96 1.17 1.38 其他应付款 37 37 37 37 一年内到期的非流动负债 1 1 1 1 其他流动负债 193 193 193 193 主要财务比率 流动负债合计 503 614 698 787 2016 2017E 2018E 2019E 长期借款 0 0 0 0 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 21.7% 30.6% 21.9% 18.9% 其他非流动负债 92 92 92 92 EBIT增长率 27.9% 32.1% 21.9% 18.8% 非流动负债合计 92 92 92 92 归母净利润增长率 34.4% 33.9% 21.4% 18.5% 负债合计 595 706 790 879 获利能力 归属母公司所有者权益 3,749 4,613 5,661 6,902 毛利率 77.8% 77.8% 77.8% 77.8% 少数股东权益 3 1 -2 -5 净利率 42.4% 43.5% 43.3% 43.1% 所有者权益合计 3,753 4,614 5,659 6,897 ROE 17.2% 18.7% 18.5% 18.0% 负债和股东权益 4,348 5,320 6,449 7,776 ROIC 18.2% 18.7% 19.0% 18.5% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 13.7% 13.3% 12.3% 11.3% 单位：百万元 2016 2017E 2018E 2019E 债务权益比 2.5% 2.0% 1.6% 1.3% 经营活动现金流 430 821 975 1,191 流动比率 640.7% 695.9% 711.5% 748.2% 现金收益 677 869 1,048 1,268 速动比率 595.2% 647.3% 659.3% 693.1% 存货影响 -7 -70 -65 -70 营运能力 经营性应收影响 -32 -96 -96 -101 总资产周转率 0.3 0.4 0.4 0.4 经营性应付影响 67 111 84 89 应收帐款周转天数 62 62 62 62 其他影响 -274 6 5 4 应付帐款周转天数 208 232 232 232 投资活动现金流 -161 45 -480 -480 存货周转天数 245 245 245 245 资本支出 -98 25 -500 -500 每股指标(元) 股权投资 -35 20 20 20 每股收益 0.72 0.96 1.17 1.38 其他长期资产变化 -28 0 0 0 每股经营现金流 0.48 0.91 1.08 1.32 融资活动现金流 1,102 34 48 56 每股净资产 4.17 5.13 6.30 7.68 借款增加 0 0 0 0 估值比率 财务费用 15 34 48 56 P/E 43 32 27 22 股东融资 1,041 0 0 0 P/B 7 6 5 4 其他长期负债变化 46 0 0 0 EV/EBITDA 34 27 22 18 资料来源：公司报表、华创证券 生物股份公司点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 农业组团队介绍 首席分析师：王莺 英国布里斯托大学经济学硕士，CFA。曾任职于元大京华证券（香港）上海代表处、华泰柏瑞基金、民生证券。2015年加入华创证券研究所。2012年水晶球卖方分析师第五名。 分析师：吕哲 中国农业大学理学硕士。曾任职于财通证券研究所、国家植物生理与生化重点实验室。2016年加入华创证券研究所。 华创证券机构销售通讯录 地区 姓名 职 务 办公电话 企业邮箱 北京机构销售部 申涛 高级销售经理 010-63214683 shentao@hcyjs.com 刘蕾 销售经理 010-63214683 liulei@hcyjs.com 黄旭东 销售经理 010-66500801 huangxudong@hcyjs.com 广深机构销售部 张娟 所长助理、广深机构销售总监 0755-82828570 zhangjuan@hcyjs.com 郭佳 资深销售经理 0755-82871425 guojia@hcyjs.com 王栋 高级销售经理 0755-88283039 wangdong@hcyjs.com 汪丽燕 高级销售经理 0755-83715428 wangliyan@hcyjs.com 罗颖茵 销售经理 0755 83479862 luoyingyin@hcyjs.com 朱研 销售助理 0755-82027731 zhuyan@hcyjs.com 上海机构销售部 石露 华东区域销售总监 021-20572595 shilu@hcyjs.com 沈晓瑜 资深销售经理 021-20572589 shenxiaoyu@hcyjs.com 朱登科 高级销售经理 021-20572548 zhudengke@hcyjs.com 张佳妮 销售经理 021-20572585 zhangjiani@hcyjs.com 陈晨 销售经理 021-20572597 chenchen@hcyjs.com 何逸云 销售助理 021-20572591 heyiyun@hcyjs.com 张敏敏 销售助理 021-20572592 zhangminmin@hcyjs.com 柯任 销售助理 021-20572590 k