猪圆环基因工程苗即将取得新兽药证书，潜力品种梯队护航业绩高增长

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证券研究报告 调研简报 普莱柯 股票代码：603566.SH 猪圆环基因工程苗即将取得新兽药证书，潜力品种梯队护航业绩高增长 事 项： 公司猪用疫苗后续产品猪圆环基因工程疫苗即将取得新兽药证书，另外猪伪狂犬基因工程疫苗、猪圆环-支原体二联苗有望在17年下半年取得新售药证书，以上产品或将有效驱动公司17年四季度和18年业绩高增长。我们前往公司洛阳总部与管理团队交流沟通，了解公司营销体系假设、新产品推广规划及销售目标。 目标价：29.85-32.83RMB 当前股价：23.88RMB 投资评级 推荐 评级变动 维持 主要观点 1. 猪圆环基因工程苗新品即将上市，猪苗板块18年业绩高增长可期 公司成功研制的全球首个猪圆环病毒样颗粒VLPs基因工程疫苗即将取得新兽药证书，或于17年四季度上市销售，单季销售预计2000-3000万元。产品定价介于青岛易邦和勃林格之间，引领猪圆环15-20亿元的技术升级市场。另外，公司的猪伪狂犬gE基因缺失灭活疫苗、猪圆环-支原体二联灭活疫苗新品预计同样在17年下半年获得新兽药证书。猪圆环-支原体二联苗或通过技术转让实现盈利，全年技术许可收入目标7000-8000万元。因此，以上猪用疫苗新品将强有力地驱动公司猪苗板块的业绩增长。 2. 禽苗新品保证公司一季度未受禽流感较大影响，技术升级保证较快增长 公司17年一季度禽苗销售未受禽流感事件较大影响，主要是16年上市的鸡新支流（Re-9）基因工程三联疫苗和新支流法基因工程四联灭活疫苗均属于技术一流、品质上乘的新品，确保了其在禽用灭活疫苗领域的优势。但4月份受下游禽养殖持续低迷影响，禽苗板块销量单月增速持平，公司争取5、6月有所回升，从而实现17全年增长目标。未来，还将在鸡新城疫、腺病毒、支气管炎等疾病上做基因工程苗以及多联苗的研发。化学方面，17年一季度公司遇到阶段性问题，但从全年角度仍将保持较高增长。 3. 政府招采压力较大，销售目标4000万元，公司未来重点开拓市场苗 公司一季度利润同比下降原因是16年一季度政府补贴2000万元，而17年截至目前补贴相对较少。市场开拓方面，公司17年初政府招采业务销售目标4000万元，目前下调至3000万元。市场苗业务开拓方面，公司在全国“TOP100” 猪场里已拿下40余家，直销16年占产品收入的30.97%，之后还将重点推进，经销商网络继续下沉织密，提升公司营销体系。 4. 投资建议： 预计公司17、18年实现归母净利润2.26亿元、3.36亿元，分别对应PE36倍、24倍，维持公司“推荐”评级。 5. 风险提示： 畜苗下游市场波动的风险；市场苗业务开拓不顺利的风险。 证券分析师：王莺 执业编号：S0360515100002 电话： 021-20572539 邮箱： wangying@hcyjs.com 联系人：吕哲 电话： 021-20572511 邮箱： lyuzhe@hcyjs.com 总股本(万股) 32374 流通A股/B股(万股) 32374 资产负债率(%) 8.70 每股净资产(元) 4.52 市盈率(倍) 47 市净率(倍) 5.70 12个月内最高/最低价 56.44/20.21 普莱柯（603566）调研简报：禽苗业务进入爆 发 期 ， 多 品 种 保 障 高 增 长 潜 力（2017.02.27） -20%0%20%16/0816/1016/122016-08-31～2017-02-26 沪深300 普莱柯 相关研究报告 市场表现对比图(近6个月) 公司基本数据 证券分析师 动物保健 2017年06月12日 股票名称公司点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 资产负债表 利润表 单位：百万元 2016 2017E 2018E 2019E 单位：百万元 2016 2017E 2018E 2019E 货币资金 429 606 811 1,102 营业收入 583 727 1,035 1,363 应收票据 8 8 8 8 营业成本 167 215 303 407 应收账款 103 128 183 241 营业税金及附加 6 8 11 15 预付账款 2 2 3 4 销售费用 131 153 207 273 存货 62 79 112 150 管理费用 114 131 186 245 其他流动资产 523 523 523 523 财务费用 -4 -5 -7 -9 流动资产合计 1,125 1,346 1,639 2,027 资产减值损失 1 -1 -1 -1 其他长期投资 25 25 25 25 公允价值变动收益 0 0 0 0 长期股权投资 17 17 17 17 投资收益 16 20 30 40 固定资产 264 269 283 306 营业利润 183 246 365 473 在建工程 70 40 50 60 营业外收入 39 20 30 40 无形资产 215 260 310 360 营业外支出 1 0 0 0 其他非流动资产 21 21 21 21 利润总额 221 266 395 513 非流动资产合计 612 632 707 789 所得税 33 40 59 76 资产合计 1,737 1,978 2,345 2,816 净利润 188 226 336 437 短期借款 0 0 0 0 少数股东损益 0 0 0 0 应付票据 0 0 0 0 归属母公司净利润 188 226 336 437 应付账款 28 36 51 69 NOPLAT 140 187 279 360 预收款项 30 37 53 70 EPS(摊薄)（元） 0.58 0.70 1.04 1.35 其他应付款 143 143 143 143 一年内到期的非流动负债 0 0 0 0 其他流动负债 23 23 23 23 主要财务比率 流动负债合计 224 240 270 304 2016 2017E 2018E 2019E 长期借款 0 0 0 0 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 22.0% 24.7% 42.4% 31.7% 其他非流动负债 32 32 32 32 EBIT增长率 12.4% 34.3% 48.9% 29.1% 非流动负债合计 32 32 32 32 归母净利润增长率 32.6% 20.3% 48.8% 29.8% 负债合计 256 271 302 336 获利能力 归属母公司所有者权益 1,481 1,707 2,044 2,480 毛利率 71.3% 70.4% 70.8% 70.1% 少数股东权益 0 0 0 0 净利率 32.2% 31.1% 32.5% 32.0% 所有者权益合计 1,481 1,707 2,044 2,480 ROE 12.7% 13.2% 16.5% 17.6% 负债和股东权益 1,737 1,978 2,345 2,816 ROIC 10.0% 11.3% 14.1% 14.9% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 14.7% 13.7% 12.9% 11.9% 单位：百万元 2016 2017E 2018E 2019E 债务权益比 2.1% 1.9% 1.6% 1.3% 经营活动现金流 162 208 278 362 流动比率 501.9% 561.8% 606.8% 665.8% 现金收益 165 215 304 384 速动比率 474.4% 528.6% 565.5% 616.5% 存货影响 -1 -18 -32 -39 营运能力 14.7% 13.7% 12.9% 11.9% 经营性应收影响 -2 -25 -55 -58 总资产周转率 0.3 0.4 0.4 0.5 经营性应付影响 73 15 30 34 应收帐款周转天数 64 64 64 64 其他影响 -73 20 30 40 应付帐款周转天数 61 61 61 61 投资活动现金流 -92 -35 -80 -80 存货周转天数 133 133 133 133 资本支出 -60 -55 -110 -120 每股指标(元) 股权投资 5 20 30 40 每股收益 0.58 0.70 1.04 1.35 其他长期资产变化 -37 0 0 0 每股经营现金流 0.50 0.64 0.86 1.12 融资活动现金流 -33 5 7 9 每股净资产 4.57 5.27 6.31 7.66 借款增加 0 0 0 0 估值比率 财务费用 4 5 7 9 P/E 44 36 24 19 股东融资 -44 0 0 0 P/B 6 5 4 3 其他长期负债变化 7 0 0 0 EV/EBITDA 42 32 23 18 资料来源：公司报表、华创证券 股票名称公司点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 分析师介绍 华创证券行业分析师：王莺 英国布里斯托大学经济学硕士，CFA。曾任职于元大京华证券（香港）上海代表处、华泰柏瑞基金、民生证券。2016年加入华创证券研究所。2012年水晶球卖方分析师第五名。 华创证券助理分析师：曹岩 对外经济贸易大学经济学硕士。曾任职于中粮集团财务部。2014年加入华创证券研究所。 华创证券助理分析师：赵国防 西南财政大学经济学硕士。2016年加入华创证券研究所。 华创证券助理分析师：杨兆媛 南京大学经济学硕士。2016年加入华创证券研究所。 华创证券助理分析师：吕哲 中国农业大学理学硕士。曾任职于财通证券研究所、国家植物生理与生化重点实验室。2016年加入华创证券研究所。 股票名称公司点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 4 华创证券机构销售通讯录 地区 姓名 职 务 办公电话 企业邮箱 北京机构销售部 崔文涛 销售副总监 010-66500827 cuiwentao@hcyjs.com 刘蕾 销售经理 010-63214683 liulei@hcyjs.com 黄旭东 销售助理 010-66500801 huangxudong@hcyjs.com 杜飞 销售助理 010-66500827 dufei@hcyjs.com 王小婷 销售助理 010-63214683 wangxiaoting@hcyjs.com 杜博雅 销售助理 010-63214683 duboya@hcyjs.com 广深机构销售部 张娟 所长助理兼广深机构销售总监 0755-82828570 zhangjuan@hcyjs.com 郭佳 高级销售经理 0755-82871425 guojia@hcyjs.com 王栋 高级销售经理 0755-88283039 wangdong@hcyjs.com 汪丽燕 销售经理 0755-83715428 wangliyan@hcyjs.com 李梦雪 销售经理 0755-82027731 limengxue@hcyjs.com 罗颖茵 销售助理 0755 83479862 luoyingyin@hcyjs.com 上海机构销售部 石露 销售副总监 021-20572595 shilu@hcyjs.com 李茵茵 高级销售经理 021-20572582 liyinyin@hcyjs.com 沈晓瑜 高级销售经理 021-20572589 shenxiaoyu@hcyjs.com 朱登科 高级销售经理 021-20572548 zhudengke@hcyjs.com 张佳妮 销售经理 021-20572585 zhangjiani@hcyjs.com 陈晨