基本观点
- 海外市场：美联储12月降息预期分化，美元短期预计稍走贬；欧元区外需有所改善，通胀平稳，欧元兑美元短期预计稍走升；日本经济内外需均改善，通胀维持偏高，但新首相极端言论和推动大规模财政刺激政策令市场对日本外贸和财政有所担忧，日元兑美元短期预计偏弱震荡；国内经济主体结汇需求持续释放，人民币兑美元短期可能继续稍升。
- 宏观基本面：10月经济呈现需求继续下行、生产阶段性放缓的特征。需求端固定资产投资增速为负，且降幅扩大，房地产、制造业、基建投资增速均下行。消费增速延续下行趋势。供给端受国庆假期和反内卷政策影响，增速有所回落。通胀方面CPI和PPI同步回升，但目前CPI仍然处于低位，PPI仍然为负。总体而言，目前基本面对债市影响有限，主要原因在于稳增长压力较小的背景下，较差的基本面难以促进货币政策短期内放松。后续关注12月中央经济会议对于2026年经济工作的部署。
- 货币政策及流动性：政策基调稳中偏宽，短期资金价格中枢小幅上行，长期资金中枢多小幅下行。央行可能更倾向于使用买断式回购等降低银行负债端成本，结构性货币政策更多发力以稳增长。12月政府债净融资压力减小，同业存单到期量处于较高水平，叠加年末考核压力，对资金面扰动增加。股市影响有所减弱，关注中央经济工作会议定调。
- 利率债策略：债市多头动力不足。内需持续下行，社融数据也欠佳，但对债市影响有限。年内稳增长压力可控，继续宽松的概率也较低，因此利率继续下行的空间受限。后续股市对债券市场的分流持续、公募基金费率新规逐步落地等也使得市场情绪趋于谨慎。债券收益率预计在多空交织中维持震荡，交易盘可在利率下行时择机平仓，配置盘可逢高介入，品种上中长端更有配置价值。
- 信用债策略：信用债情绪走弱，久期保持谨慎。信用债收益率上行为主，信用利差中短端走扩为主。随着摊余成本法债基打开及对信用债建仓的需求，信用债市场或迎来增量配置资金，尤其是3-5年的中长久期品种。后续来看，公募基金费率新规尚未正式落地，理财净值整改接近尾声，配置仍以中短久期品种为主，3-5年期限品种适当参与博取票息。存单配置仍需等待。
关键数据
- 美国：10月CPI同比增速为0.2%，PPI同比增速为-2.1%；11月Markit制造业PMI为51.9，服务业PMI为55。
- 欧元区：10月CPI同比增速为2.1%，核心CPI同比增速为2.4%。
- 中国：1-10月固定资产投资累计同比增速为-1.7%；1-10月房地产开发投资累计增速为-14.7%；10月社会消费品零售总额同比增速为2.9%；10月出口同比增速为-1.1%；10月进口同比增速为1%；10月CPI同比增速为0.2%；10月PPI同比增速为-2.1%。
研究结论
- 债市短期内预计维持震荡，关注中央经济工作会议定调。
- 信用债市场或迎来增量配置资金，配置仍以中短久期品种为主，3-5年期限品种适当参与博取票息。
- 存单配置仍需等待。
