核心观点
公司发布2025年半年度报告，实现营业收入12.46亿元，同比增长35.35%；归母净利润2.61亿元，同比增长72.29%；扣非归母净利润2.39亿元，同比增长64.22%。其中，二季度实现收入6.88亿元(YoY+29.02%，QoQ+23.28%)，归母净利润1.68亿元(YoY+71.45%，QoQ+78.82%)。收入利润齐创新高，二季度毛利率环比提升。收入增长主要来自下游数字化与智能化渗透率提升及新增潜力客户放量。收入结构上，芯片收入占比38.9%，模组收入占比60.5%，综合毛利率从43.2%提升至45.2%，单二季度毛利率达46.7%。应用端方面，智能家居仍是主要收入来源，但非智能家居领域增速更高，能源管理、工业控制等维持高增速，AI玩具、音乐教育、智慧农业等新兴领域开始萌芽。上半年研发费用同比增长22.66%，经营杠杆效应推动利润迅速提升。
基础数据
Wi-Fi6E下半年有望正式量产，开发者社群持续扩大。公司在Wi-FiMCU市场中出货量全球第一，在大Wi-Fi市场位居全球第五。逐步丰富产品矩阵，除手机外领域均成为Wi-Fi产品线目标市场，市场容量扩大至现有2.5倍。ESP32-C6提供2.4GHz Wi-Fi6，低功耗拓展电池或储能设备应用。4月ESP32-C5全面进入量产，作为首款2.4&5GHz双频Wi-Fi6的RISC-V SoC，是自研高频Wi-Fi的重大突破。6月首款支持Wi-Fi6E的无线通信芯片完成工程样片测试，计划2025年下半年量产；C61已全面进入量产，集成2.4GHz Wi-Fi6与BLE5。开发者社群方面，上半年GitHub项目数量15.13万，reddit小组会员13.3万，B站最热视频播放量132.1万。M5Stack保持快速创新节奏，每周上新一款硬件，产品组合已有300多个SKU。
投资建议
维持“优于大市”评级。看好公司在WiFiMCU与SoC领域的竞争力及领先优势，下半年Wi-Fi6E量产发布将完善产品矩阵。预计公司2025-2027年归母净利润5.52/7.14/9.01亿元（前值4.82/6.16/7.99亿元），当前股价对应PE分别为68.4/52.1/41.0倍。
风险提示
行业竞争加剧风险；原材料采购价格上涨风险；产品研发进度不及预期风险；汇率波动风险等。
