收入和利润同步增长，新业务处于规模量产前夕

证券研究报告|2022年08月26日 核心观点公司研究·财报点评 2022年上半年营收和利润端实现同比稳健增长。2022年上半年公司实现营 业收入5.77亿元，同比增长17.92%；实现归母净利润1.73亿元，同比增长25.49%；实现扣非后归母净利润1.54亿元，同比增长21.53%。2022Q2单季度公司实现营业收入2.95亿元，同比增长19.64%，环比稳中有升，实现归母净利润0.9亿元，同比增长33.16%。 传统主业稳步增长，新业务规模放量。上半年公司收入的增长主要受益于公司积极开发海内外优质客户及全球数据中心的持续规模建设，200G、400G产品对应的光器件需求旺盛。分业务看，上半年光无源器件收入 4.90亿元，同比增长10.31%，在产能受限背景下持续进行产品结构和客户结构的优化。光有源器件业务7833万元，同比增长124.93%，营收占比提升至13.52%。分地区看，海外收入超过国内收入。 上半年毛利率同比下滑，净利率稳中有升。2022H1毛利率48.39%，同比下降3.17pct.主要由于客户端降价、上游原材料涨价、人工成本上升和有源业务收入占比提升。光无源器件/光有源器件业务的毛利率均出现同比下降。其中，光引擎业务的毛利率伴随大规模量产，仍有提升空间。 研发费用持续增长，整体费用率稳中有降，保持较强的费用管控能力。公司2022H1的四大费用率之和为15.2%，同比下降3.3pct，主要受益于公司持续优化运营、改善流程，从而提升效率。其中研发/管理/销售/财务费用分别同比+17.92%/-6.95%/-0.35%/-345.97%。公司加大研发投入，投向光引擎、激光雷达用光器件、医疗检测用光器件、硅光器件等领域。 现金流持续改善，营运能力提升。2022H1公司经营性现金流净额增长73%主要受益于销售增长带来的回款增加。公司的应收账款和存货相比于年初略有增加，但周转效率来看均比上年同期有所改善。 展望未来，江西新产能持续逐季度爬坡，高速光引擎二期产能预计从Q4开始上量，激光雷达用光器件产品小批量认证顺利，预计Q4开始规模起量。 风险提示：新产品拓展不达预期；市场竞争恶化；收购整合不达预期。投资建议：维持盈利预测，维持“买入”评级。 维持盈利预测，预计2022-2024年归母净利润4.3/5.5/6.9亿元，同比增速41/26%/26%；当前股价对应PE为30/24/19倍。维持“买入”评级。 盈利预测和财务指标 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 873 1,032 1,426 1,837 2,319 (+/-%) 67.0% 18.2% 38.1% 28.9% 26.2% 净利润(百万元) 279 306 433 546 688 (+/-%) 67.5% 9.8% 41.3% 26.1% 26.1% 每股收益（元） 1.41 0.78 1.11 1.39 1.76 EBITMargin 35.8% 31.2% 31.1% 31.2% 31.6% 净资产收益率（ROE） 20.4% 13.1% 16.7% 18.7% 20.6% 市盈率（PE） 23.5 42.2 29.9 23.7 18.8 EV/EBITDA 18.8 33.8 25.6 20.3 16.4 市净率（PB） 4.79 5.55 4.99 4.43 3.88 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算 通信·通信设备 证券分析师：马成龙证券分析师：陈彤021-609331500755-81981372 machenglong@guosen.com.cnchentong@guosen.com.cnS0980518100002S0980520080001 基础数据 投资评级买入(维持) 合理估值 收盘价33.05元 总市值/流通市值12989/11766百万元 52周最高价/最低价38.65/18.45元 近3个月日均成交额201.18百万元 市场走势 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《天孚通信（300394.SZ）-稀缺的光器件平台型厂商，迈入崭新发展阶段》——2022-05-09 《天孚通信（300394.SZ）-一季度承压下持续稳健，高速光引擎驱动未来新成长》——2022-04-27 《天孚通信（300394.SZ）-市场景气度回升，新品量产和新市场开拓是主旋律》——2022-04-19 《天孚通信-300394-2021年年度业绩快报点评：业绩大幅改善，受益于行业回暖和业务突破》——2022-02-11 《天孚通信-300394-重大事件快评：国内稀缺的平台型光器件厂商，新产品新领域构筑新成长》——2021-11-23 天孚通信（300394.SZ） 收入和利润同步增长，新业务处于规模量产前夕 买入 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 图1：天孚通信营业收入及增速（单位：亿元、%）图2：天孚通信单季营业收入及增速（单位：亿元、%） 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 图3：天孚通信归母净利润及增速（单位：亿元、%）图4：天孚通信单季归母净利润及增速（单位：亿元、%） 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 图5：天孚通信毛利率、净利率变化情况图6：天孚通信四项费用率变化情况 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 表1：可比公司估值表 代码公司简称PE（TTM） 总市值 EPSPE 投资评级 亿元 21A 22E 23E 21A 22E 23E 300570.SZ 太辰光 34.2 42.6 0.31 0.70 0.90 57.5 26.5 20.6无评级 688195.SH 腾景科技 76.3 43.1 0.40 0.58 0.92 83.3 57.4 36.2无评级 300620.SZ 光库科技 52.9 69.4 0.80 0.94 1.30 30.8 45.0 32.5增持 300548.SZ 博创科技 33.2 54.3 0.93 0.81 1.08 35.4 25.6 19.2无评级 平均 49.2 52.4 51.7 38.6 27.1 300394.SZ 天孚通信 38.0 129.8 0.78 1.11 1.39 46.8 29.8 23.8买入 资料来源：Wind（太辰光、腾景科技、博创科技参考wind一致盈利预测）、国信证券经济研究所整理（截至20220825） 风险提示：新产品拓展不达预期；市场竞争恶化；收购整合不达预期。 ） ） 附表：财务预测与估值 资产负债表（百万元 2020 2021 2022E 2023E 2024E 利润表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 现金及现金等价物 177 515 644 920 1325 营业收入 873 1032 1426 1837 2319 应收款项 346 281 530 637 766 营业成本 412 520 729 939 1180 存货净额 173 174 263 359 437 营业税金及附加 9 8 11 15 19 其他流动资产 20 84 17 22 28 销售费用 10 15 20 25 31 流动资产合计 944 1839 2154 2538 3055 管理费用 53 68 93 115 143 固定资产 525 586 661 693 672 研发费用 77 100 128 169 213 无形资产及其他 60 53 43 32 21 财务费用 8 (4) 0 0 0 投资性房地产 68 65 65 65 65 投资收益 18 17 26 25 26 长期股权投资 9 7 7 7 7 资产减值及公允价值变动 6 10 7 5 5 资产总计 1606 2551 2930 3336 3821 其他收入 (84) (109) (118) (159) (203) 短期借款及交易性金融负债 7 4 4 4 4 营业利润 322 345 487 614 774 应付款项 115 102 176 217 246 营业外净收支 (0) 1 0 0 0 其他流动负债 78 73 117 152 193 利润总额 322 345 487 614 774 流动负债合计 201 180 297 373 443 所得税费用 38 37 51 64 81 长期借款及应付债券 1 0 0 0 0 少数股东损益 5 2 3 4 5 其他长期负债 27 35 35 35 35 归属于母公司净利润 279 306 433 546 688 长期负债合计 27 35 35 35 35 现金流量表（百万元 2020 2021 2022E 2023E 2024E 负债合计 228 215 332 408 478 净利润 279 306 433 546 688 少数股东权益 6 3 5 7 10 资产减值准备 4 4 19 1 (0) 股东权益 1371 2333 2593 2920 3333 折旧摊销 49 67 74 82 87 负债和股东权益总计 1606 2551 2930 3336 3821 公允价值变动损失 (6) (10) (7) (5) (5) 财务费用 8 (4) 0 0 0 关键财务与估值指标 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营运资本变动 235 (2) (135) (130) (143) 每股收益 1.41 0.78 1.11 1.39 1.76 其它 (1) (3) (18) 1 3 每股红利 0.40 0.33 0.44 0.56 0.70 经营活动现金流 560 363 367 495 630 每股净资产 6.91 5.96 6.62 7.46 8.51 资本开支 0 (138) (150) (100) (50) ROIC 30% 28% 32% 37% 44% 其它投资现金流 (227) (558) 85 100 100 ROE 20% 13% 17% 19% 21% 投资活动现金流 (209) (694) (65) 0 50 毛利率 53% 50% 49% 49% 49% 权益性融资 (3) 790 0 0 0 EBITMargin 36% 31% 31% 31% 32% 负债净变化 1 (1) 0 0 0 EBITDAMargin 41% 38% 36% 36% 35% 支付股利、利息 (80) (130) (173) (218) (275) 收入增长 67% 18% 38% 29% 26% 其它融资现金流 (116) 141 0 0 0 净利润增长率 68% 10% 41% 26% 26% 融资活动现金流 (278) 669 (173) (218) (275) 资产负债率 15% 9% 12% 12% 13% 现金净变动 72 338 129 276 404 息率 0.6% 1.0% 1.3% 1.7% 2.1% 货币资金的期初余额 105 177 515 644 920 P/E 23.5 42.2 29.9 23.7 18.8 货币资金的期末余额 177 515 644 920 1325 P/B 4.8 5.5 5.0 4.4 3.9 企业自由现金流 0 215 187 365 550 EV/EBITDA 18.8 33.8 25.6 20.3 16.4 权益自由现金流 0 356 187 365 550 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 免责声明 分析师声明 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道；分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求独立、客观、公正，结论不受任何第三方的授意或影