制冷剂及特品等业务发力，25Q2符合预期

核心观点与关键数据

• 制冷剂及特品业务发力：公司2025年上半年实现营业总收入77.6亿元，同比增长19.5%；归母净利润6.4亿元，同比增长20.8%。其中，2025Q2营业总收入46.0亿元，同比增长26.1%；归母净利润4.6亿元，同比增长25.6%。

  • 制冷剂：氟碳化学品H1销量5.68万吨，同比增长44.82%，Q2销量3.43万吨，环比增长52.85%。R134a、R125等产品全球市场份额位居前三，数据中心液冷需求提升将驱动R410a及R134a产品增长。
  • 特品：黎明院H1归母净利润1.10亿元，同比增长40.1%，受益于国家商业航天发展。
  • 电子气体：含氟气体H1销量4947吨，同比增长47.5%，六氟丁二烯产能1200吨/年，全球第一；三氟化氮、四氟化碳、六氟化硫产能分别位居全国前三和最大。
  • 新能源相关业务：含氟锂电材料H1销量3.09万吨，均价18273元/吨，环比增长107.58%，头部客户合作占比超90%；电解液总产能25万吨，配套优质车企和储能项目；PVDF产能2.25万吨/年，跻身国内前三大供应商。

• 在建项目持续落地：

  • 电子气体：6000吨/年六氟化硫装置力争年内投产，西南地区新建三氟化氮装置一期即将投产。
  • 特品：10万条/年民航轮胎生产线通过适航审查，C919飞机轮胎获批CTSOA证书，C909轮胎入围三大航。
  • 氟聚合物：2.6万吨/年高性能有机氟材料项目投产，聚四氟乙烯树脂和氟橡胶技术取得突破。

研究结论与投资建议

• 行业景气度修复：随着行业反内卷推动，锂电材料行业有望迎来筑底后的景气修复。
• 财务预测：预计2025-2027年归母净利润分别为14.6/20.1/24.6亿元，对应PE分别为26/19/15倍。
• 投资评级：维持“买入-B”评级。

风险提示

• 下游行业政策变化、产品价格大幅波动、产能建设进度不及预期等风险。