寿险渠道多元化促增长，财险盈利能力优化

核心观点与关键数据

• 归母净利暂承压，累计分红超四千亿：2025年H1，集团归母净利680.47亿元（YoY-8.8%），主要受投资波动、好医生并表及可转债一次性影响；剔除后营运利润增长至777亿元（YoY+3.7%）。内含价值增长至15013.49亿元（YoY+5.5%），净投资收益率1.8%，综合投资收益率3.1%。现金分红稳步增长，中期股息每股0.95元（YoY+2.2%），共172.02亿元（含税）。公司完成发行117.65亿港元零息可转债，并注销1.03亿A股股份，总股本降至181.08亿股。

• 寿险及健康险业务稳健发展，多渠道高质量发展：25年H1，寿险及健康险NBV同比增长39.8%，新业务价值率（按标准保费）同比上升9.0pct。代理人渠道NBV同比增长17.0%，人均NBV增长21.6%；银保渠道NBV增长至59.72亿元（YoY+168.6%）。社区金融服务渠道精耕存续客户，上半年继续率同比提升0.4pct。医疗养老生态圈服务权益客户覆盖寿险新业务价值近七成。

• 财产保险业务规模稳健增长，业务品质持续优化：25年H1，平安产险原保险保费收入增长至1718.57亿元（YoY+7.1%）；保险服务收入增长至1656.61亿元（YoY+2.3%）；整体综合成本率95.2%，同比优化2.6个百分点。开发1741款产品，平安好车主注册用户近2.51亿，持续升级“鹰眼系统”进行风险预警。

• 投资结构稳健，风险资产可控：平安集团总投资规模6.2万亿（YoY+8.2%），综合投资收益率（非年化）达3.1%（YoY+0.3pct）。固收资产占比79%（其中政府债占比79%），权益类资产占比仅13%，另类及其他占比8%。固收类资产达3.8万亿，FVOCI占比达65%。风险敞口方面，不动产占险资总规模仅3.3%（2060亿元），其中82%为收租物业。

研究结论

• 目标价88港元，维持买入评级：平安以“金融+服务”双轮驱动，综合金融带来高留存、高价值、低获客成本，医疗养老为主营业务赋能。寿险多渠道策略改革红利期已至，代理人质量与产能增长，银保渠道NBV价值飞升。财险COR持续优化，优于市场水平。尽管投资端短期承压，但长期防御与增长价值兼备，看好其行业复苏周期中的领先地位与业绩和估值修复，给予1倍PEV估值，目标价为88港元。

• 风险提示：行业监管风险、市场竞争风险、权益市场波动等。