宏观经济点评：人民币汇率或将迎震荡升值

人民币汇率近期升值或属于“补涨”，主要受美元指数偏弱运行影响。2025年前8个月，美元指数贬值约10%，而人民币兑美元汇率同期仅升值约2.3%。CFETS人民币汇率指数在2025年1-6月下跌约6%，但6月后触底回升至96.57，升值幅度超过同期人民币兑美元汇率。同时，人民币兑美元中间价逐渐下调，有利于在岸人民币汇率向升值方向波动。

国内权益市场升温及美联储偏鸽派表态是当前人民币汇率上涨的关键触发因素。8月以来，国内权益市场逐渐升温，主要指数录得较大涨幅，吸引部分海外资金及出口企业结汇资金进入。此外，8月Jackson Hole会议上，美联储主席鲍威尔表态偏鸽派，显示美联储大概率在9月降息25bp，对美元指数产生抑制作用。夏季港股分红高峰及中美利差略有收窄也共同触发了近期人民币汇率的上行。

人民币或有望震荡升值，但波动或将放大。美元指数偏弱态势或将延续，欧元区经济表现相对较好，特朗普频繁施压美联储等因素削弱了市场对美元的信心。2025年1-7月，我国出口累积近7000亿美元贸易顺差，但平均结汇率仅为52.75%，低于2018年来均值。若国内权益市场持续表现，叠加季节性因素，有望促使部分企业结汇，提升结汇率，对人民币需求形成支撑。

人民币汇率长期取决于国内经济表现，不宜高估短期内升值的斜率与幅度。若短期内出口企业预期集体转向，引发集中换汇，导致人民币短期快速升值，央行或将进行一定程度的引导，以维持人民币汇率的弹性，防范汇率的超调风险。在此过程中，人民币汇率的波动可能会进一步放大。

风险提示：美国经济衰退超预期，美国关税政策超预期升级。