人民币专题跟踪研究（一）：再论人民币本轮升值背后的逻辑

人民币近期升值的原因

• 自2025年8月以来，人民币兑美元开启新一轮升值周期，即期汇率最高触及7.12，中间价一度触及7.10。
• 升值主要受市场驱动，而非政策引导。逆周期因子贡献度有限，仅占比26%，央行更偏向“稳预期”。

市场驱动型的人民币升值

• 弱美元背景下的被动升值：美元指数下跌9.9%，美元情绪指数降至35附近，新兴市场货币被动升值。美国经济疲软和降息预期加码助推人民币升值。
• 人民币资产吸引力提升：A股估值修复，沪深300 ERP降至10%左右，领先美国标普500，吸引FPI资本流入。
• 结汇和套保意愿回暖：贸易净结汇率升至54.8%，结汇套保率提高至10%。短期购汇需求仍较明朗。

为何人民币对近期债市流出没有反应

• 外资6-7月抛售约4200亿元人民币债券（同业存单类资金净流出2400亿元），但人民币未贬值反升。
• 外资未进行远期售汇平仓，策略性减持债市后留在中国市场增持股市，避免交易费用。
• 后续债市资金流出将逐步放缓，同业存单净流入已消耗殆尽，人民币债券吸引力或下降。

风险提示

• 地缘政治恶化、美国经济超预期上行、通胀超预期上行均可能导致人民币贬值。