半年报点评：业绩符合预期，新品布局助力差异化优势建立

璞泰来2025年半年报业绩符合预期，公司整体表现稳健。2025H1公司实现营收70.9亿，同比+11.9%；归母净利润10.6亿，同比+23.0%；扣非归母净利润9.9亿，同比+29.2%；毛利率32.1%，同比+2.5pct；净利率16.5%，同比+0.8pct。2025Q2公司实现营收38.7亿，环比+20.5%；归母净利润5.7亿，环比+16.4%；扣非归母净利润5.2亿，环比+9.3%；毛利率32.0%，环比-0.1pct；净利率16.2%，环比-0.6pct。

先进产能和优质新品的释放，负极板块有望迎来量利齐升。公司上半年实现负极材料出货约7万吨，同比略有增长。通过原料处理工艺、石墨化技改、供应链管理等举措，负极材料成本和盈利已得到改善。四川紫宸一期产能逐步投产，预计下半年随着先进产能的稳步投产及创新型产品的批量供应，负极材料单吨盈利有望持续提升。安徽紫宸硅碳负极产能一期设备安装调试基本完成，有望在消费电子、无人机领域逐步放量应用，力争实现年百吨级出货。

隔膜涂敷出货量高增，市占率保持领先。公司上半年实现涂覆隔膜销量47.7亿平方米，同增63.9%，占国内湿法隔膜出货量的42.6%。四川卓勤高效产能逐步投放，上半年基膜销量达5.3亿平方米。PVDF及粘结剂材料销量同增68.2%，联营公司茵地乐主营PAA类锂电池水性粘结剂，上半年销售量3.82万吨，同增153.1%，市场占有率领先。

积极研发新技术，产品差异化优势建立。公司在固态电池、复合集流体、芯片材料、人形机器人轴承和基板材料用氮化硅、增材制造等领域均有布局，新产品有望为公司带来新的业绩增量。具体包括：硫化物体系的高强、高延伸合金箔、超强箔、网状打孔铜箔等产品已进入客户评估；氧化物固态电解质LATP、LLZO已实现量产；复合铜箔、复合铝箔完成测试，进入量产准备；芯片抛光用纳米氧化铝已在客户端小试，芯片封装用Low-α球形氧化铝开发完成，正在客户评估中；人形机器人轴承和基板材料用氮化硅正在开发，力争实现进口替代。

盈利预测：调整2025-2027年归母净利为24.8/30.8/36.9亿元，同增108.5%/23.9%/20.0%。以9月2日收盘价为基准，PE为20.4x/16.5x/13.7x。维持“买入”评级。

风险提示：下游需求不及预期，公司产能建设不及预期，新产品开发不及预期。