核心观点
- 公司2025年上半年营收同比增长12.18%，现金流大幅改善。
- 公司毛利率稳定在8%左右，研发费用率趋势上升。
- 公司资产负债率维持在高位，但经营活动现金流大幅改善。
- 公司核心业务板块为油气田地面工程、油气储运工程、炼油与化工工程，环境工程及其他业务快速拓展。
- 公司新签合同额维持高位，结构不断优化，国内市场占比68.42%，国际市场占比31.58%。
- 公司新兴业务和未来市场业务实现新签合同额205.96亿元，占公司整体新签合同额的28.06%，同比增长16.56%。
- 公司深耕海外市场，成效显著，已构建起完善的市场营销体系，营销网络覆盖中东、非洲、中亚—俄罗斯（含欧洲）、亚太、美洲。
- 公司持续深化改革，优化风险管控，不断完善公司治理、优化业务布局、提升运行效率。
关键数据
- 2025年上半年，公司实现营业收入362.87亿元，同比增长12.18%；销售毛利率为8.01%；销售及管理费用同比减少0.33亿元；实现归母净利润4.70亿元，同比减少10.87%。
- 公司经营活动现金流净额从去年同期-70.52亿元大幅改善至-15.33亿元。
- 公司均订每10股派0.13元（含税）现金股息，合计7258万元，占2025年上半年归母净利润的15.44%。
- 2024年，油气田地面工程、油气储运工程、炼油与化工工程所占公司营业收入比例分别为36.59%、25.69%、30.27%。
- 2024年，公司签约项目最大单体规模超百亿元，累计实现新签合同额734.01亿元、同比减少3.10%，目前在手合同额约1700亿元。
- 2024年，公司新兴业务和未来市场业务实现新签合同额205.96亿元，占公司整体新签合同额的28.06%，同比增长16.56%。
研究结论
- 公司经营稳健，业务结构不断优化，新兴业务快速成长，深耕海外市场成效显著。
- 公司为中国石油天然气集团有限公司控股的大型油气及新能源工程综合服务企业，业务覆盖范畴广泛。
- 公司新签合同量保持高位，新签合同中海外合同及新兴业务合同占比不断提高，结构持续优化。
- 公司不断健全公司治理，持续深化改革，并不断强化工程质量风险、安全环保风险和社会安全风险的管控。
- 预测公司2025-2027年营业收入为899.92/944.92/982.97亿元，归母净利润为6.94/7.42/7.65亿元，EPS为0.13/0.15/0.15元/股，对应当前股价PE为26.81/23.89/23.13X。
- 给予“优于大市”评级。
