业绩符合预期，PFA成为电生理业务新看点

主要观点：

• 公司2025年上半年业绩表现强劲，营业收入12.14亿元（同比增长21.26%），归母净利润4.25亿元（同比增长24.11%），扣非归母净利润4.11亿元（同比增长25.33%）。
• 第二季度营业收入6.50亿元（同比增长19.04%），归母净利润2.42亿元（同比增长19.56%），扣非归母净利润2.30亿元（同比增长20.41%）。

点评：

• PFA解决方案成为电生理业务新看点：公司磁定位线性压力PFA导管和磁定位环形PFA导管成功上市，累计完成PFA手术800余例，预计全年PFA手术量达4,500台。国内电生理传统三维非房颤手术加速推进，报告期内完成近8,000例，预计全年超2万台。
• 其他核心业务保持高速增长：血管介入类产品覆盖率及入院渗透率提升，冠脉介入收入6.54亿元（同比增长30.02%），外周介入收入2.13亿元（同比增长21.33%）。在研新产品棘突球囊获批上市，ICE、IVUS处于注册审批阶段。
• 盈利质量较优：毛利率73.51%（Q2为73.87%），销售费用率17.24%（同比下降0.46pp），管理费用率4.67%（同比上升0.05pp），研发费用率12.95%（同比下降0.43pp），单Q2净利率36.76%，经营韧性高。

投资建议：

• 预计2025-2027年公司收入分别为26.73亿元、34.39亿元和44.24亿元（增速29.4%、28.7%、28.7%），归母净利润分别为8.90亿元、11.58亿元和15.01亿元（增速32.2%、30.2%、29.6%），EPS分别为6.31元、8.21元和10.64元，对应PE为45x、35x、27x，维持“买入”评级。

风险提示：

• 公司手术量拓展不及预期风险，在研临床进展不及预期风险。