业绩符合预期，大健康业务成为新增长引擎

│ 江中药业(600750) 业绩符合预期，大健康业务成为新增长引擎 事件： 公司披露2023年年报，实现营收43.90亿元，同比增长13%；归母净利润 7.08亿元，同比增长18%；扣非归母净利润7.04亿元，同比增长39%；单Q4实现营收12.50亿元，同比增长24%；归母净利润1.19亿元，同比增长27%；扣非归母净利润1.45亿元，同比增长156%。业绩符合预期。 非处方药业务深化产品梯队建设 公司非处方药业务主要围绕“脾胃、肠道、咽喉咳喘、补益维矿”四大核心品类，实现收入30.50亿元，同比增长16.46%，毛利率71.70%，同比增加1.63pct。其中脾胃品类核心大单品健胃消食片收入规模重回11亿元，肠道品类乳酸菌素片和双歧杆菌三联活菌肠溶胶囊（贝飞达）两大拳头产品收入规模均突破5亿元，共同构建肠道健康“治养”组合。咽喉咳喘品类初步形成“1+1+N”的产品矩阵，核心产品复方草珊瑚含片及复方鲜竹沥液合计收入突破3亿元，其中复方草珊瑚含片收入增速超20%，复方鲜竹沥液收入规模创新高，成为新的过亿单品，公司同步延伸咽喉咳喘特色单品，构建咽喉咳喘品类集群。 大健康业务成为新增长引擎 公司大健康业务围绕中医药、药食同源、西方膳食维矿营养等主线，2023年收入6.50亿元，同比增长49.96%，毛利率37.28%，同比增加9.10pct。其中参灵草系列产品收入规模过亿，延续稳定增长趋势；初元系列产品收入实现约40%的增长；胃肠健康的益生菌系列产品及肝健康的肝纯片两大品类均实现突破性增长，有望成为新的过亿业务。公司处方药主要包括江中牌蚓激酶肠溶胶囊（博洛克）及桑海制药、济生制药、海斯制药的处方药产品，覆盖心脑血管、呼吸、妇科、泌尿、胃肠等领域，2023年收入6.64亿元，同比下降16.31%，毛利率63.21%，同比减少2.51pct。 盈利预测、估值与评级 我们预计公司2024-2026年营业收入分别为51.65/60.50/70.56亿元，同比增速分别为17.64%/17.14%/16.63%，归母净利润分别为8.31/9.66/11.20亿元，同比增速分别为17.38%/16.22%/15.92%，EPS分别为1.32/1.54/1.78元/股，3年CAGR为16.51%。鉴于公司为消化类中药龙头，参照可比公司估值，我们给予公司2024年20倍PE，目标价26.42元，维持“买入”评级。 风险提示：行业政策变化风险、利润下滑风险、原材料价格上涨及供应风险等。 证券研究报告 2024年03月24日 行业：投资评级：当前价格：目标价格： 医药生物/中药Ⅱ买入（维持） 22.53元26.42元 基本数据 总股本/流通股本(百万股) 629.33/625.41 流通A股市值(百万元) 14,090.48 每股净资产(元) 6.09 资产负债率(%) 26.98 一年内最高/最低(元) 股价相对走势 江中药业 27.05/17.50 沪深300 50% 23% -3% -30% 2023/32023/72023/112024/3 作者 分析师：郑薇 执业证书编号：S0590521070002邮箱：zhengwei@glsc.com.cn 公司报告 公司年报点评 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 3812 4390 5165 6050 7056 增长率（%） 32.63% 15.18% 17.64% 17.14% 16.63% EBITDA（百万元） 846 960 1573 1744 1936 归母净利润（百万元） 596 708 831 966 1120 增长率（%） 17.87% 18.83% 17.38% 16.22% 15.92% EPS（元/股） 0.95 1.13 1.32 1.54 1.78 市盈率（P/E） 23.8 20.0 17.1 14.7 12.7 市净率（P/B） 3.6 3.7 3.7 3.6 3.5 相关报告 EV/EBITDA 8.5 13.3 8.6 7.4 6.3 1、《江中药业（600750）：业绩符合预期，大健康 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2024年03月22日收盘价 产品快速增长》2023.10.31 公司报告│公司年报点评 财务预测摘要资产负债表 利润表 单位:百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 单位:百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 1371 1333 1804 2556 3341 营业收入 3812 4390 5165 6050 7056 应收账款+票据 783 545 1043 1221 1424 营业成本 1340 1523 1808 2160 2561 预付账款 71 43 80 93 109 营业税金及附加 59 63 83 97 113 存货 382 406 555 663 786 营业费用 1481 1628 1885 2178 2505 其他 1415 70 118 129 142 管理费用 305 344 387 442 508 流动资产合计 4022 2397 3598 4663 5802 财务费用 -27 -60 0 0 0 长期股权投资 36 31 29 27 25 资产减值损失 0 -9 -4 -5 -6 固定资产 1074 1527 1123 717 309 公允价值变动收益 57 -37 0 0 0 在建工程 446 71 59 47 35 投资净收益 4 -3 0 0 0 无形资产 379 401 288 175 62 其他 32 51 40 38 36 其他非流动资产 286 1702 1699 1697 1697 营业利润 746 894 1037 1206 1399 非流动资产合计 2222 3731 3198 2663 2128 营业外净收益 5 3 5 5 5 资产总计 6244 6129 6796 7325 7930 利润总额 751 897 1041 1210 1403 短期借款 0 0 0 0 0 所得税 107 130 151 176 204 应付账款+票据 236 156 289 345 409 净利润 644 767 890 1035 1199 其他 1421 1430 1860 2210 2609 少数股东损益 48 58 59 68 79 流动负债合计 1658 1586 2149 2555 3018 归属于母公司净利润 596 708 831 966 1120 长期带息负债 1 1 0 0 -1 长期应付款 0 0 0 0 0 财务比率 其他 89 66 66 66 66 2022 2023 2024E 2025E 2026E 非流动负债合计 91 67 67 66 66 成长能力 负债合计 1748 1653 2215 2622 3084 营业收入 32.63% 15.18% 17.64% 17.14% 16.63% 少数股东权益 604 644 702 771 850 EBIT 20.47% 15.70% 24.38% 16.22% 15.92% 股本 630 629 629 629 629 EBITDA 18.09% 13.42% 63.89% 10.86% 11.03% 资本公积 412 425 425 425 425 归属于母公司净利润 17.87% 18.83% 17.38% 16.22% 15.92% 留存收益 2849 2777 2824 2878 2941 获利能力 股东权益合计 4495 4475 4581 4704 4846 毛利率 64.84% 65.31% 65.00% 64.30% 63.71% 负债和股东权益总计 6244 6129 6796 7325 7930 净利率 16.90% 17.46% 17.24% 17.10% 17.00% ROE 15.32% 18.49% 21.44% 24.57% 28.03% 现金流量表 ROIC 27.48% 35.68% 25.67% 32.58% 45.60% 单位:百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 偿债能力 净利润 644 767 890 1035 1199 资产负债率 28.00% 26.98% 32.60% 35.79% 38.89% 折旧摊销 122 122 531 533 533 流动比率 2.4 1.5 1.7 1.8 1.9 财务费用 -27 -60 0 0 0 速动比率 2.1 1.2 1.4 1.5 1.6 存货减少（增加为“-”） -4 -24 -149 -108 -123 营运能力 营运资金变动 313 161 -168 95 108 应收账款周转率 4.9 11.4 5.3 5.3 5.3 其它 -32 69 156 116 131 存货周转率 3.5 3.7 3.3 3.3 3.3 经营活动现金流 1016 1036 1262 1670 1848 总资产周转率 0.6 0.7 0.8 0.8 0.9 资本支出 -352 -232 0 0 0 每股指标（元） 长期投资 371 40 0 0 0 每股收益 0.9 1.1 1.3 1.5 1.8 其他 61 65 -5 -5 -5 每股经营现金流 1.6 1.6 2.0 2.7 2.9 投资活动现金流 79 -127 -5 -5 -5 每股净资产 6.2 6.1 6.2 6.2 6.3 债权融资 -2 0 -1 -1 0 估值比率 股权融资 0 0 0 0 0 市盈率 23.8 20.0 17.1 14.7 12.7 其他 -732 -817 -785 -912 -1057 市净率 3.6 3.7 3.7 3.6 3.5 筹资活动现金流 -734 -817 -785 -912 -1058 EV/EBITDA 8.5 13.3 8.6 7.4 6.3 现金净增加额 362 92 471 752 785 EV/EBIT 10.0 15.2 12.9 10.6 8.7 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2024年03月22日收盘价 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们 对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 评级说明 投资建议的评级标准 评级 说明 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的6到12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准；美国市场以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准；韩国市场以柯斯达克指数或韩国综合股价指数为基准。 股票评级 买入 相对同期相关证券市场代表指数涨幅20%以上 增持 相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于5%~20%之间 持有 相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于-10%~5%之间 卖出 相对同期相关证券市场代表指数跌幅10%以上 行业评级 强于大市 相对同期相关证券市场代表指数涨幅10%以上 中性 相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于-10%~10%之间 弱于大市 相对同期相关证券市场代表指数跌幅10%以上 一般声明 除非另有规定，本报告中的所有材料版权均属国联证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）及其附属机构（以下统称“国联证券”）。未经国联证券