华盛昌首次覆盖报告：业绩触底回升，布局AI仪器+AI眼镜

核心观点与投资建议

爱建证券首次覆盖华盛昌，给予“买入”评级。预计公司2025–2027年归母净利润分别为1.69 /2.18/2.69亿元，对应PE分别为29/22/18倍。公司2025年PE低于可比公司均值，考虑业绩有望触底回升，AI+仪器未来可期。

公司及行业分析

公司主营各类仪器仪表，海外收入占比超过80%。国内仪器仪表行业是典型的大行业小公司，2023年我国仪器表行业总产值达到10112亿。公司未来潜在增长驱动力为国产替代、产品品类拓展、行业持续整合以及持续出海。海外仪器仪表巨头如美国丹纳赫收入超过200亿美金，公司潜在天花板较高。

别具一格的观点

1. 越南生产基地投产，业绩见底回升：受中美贸易摩擦影响，2025Q2业绩不及预期，但2025年3月越南工厂投产，随着产能爬坡及客户认可，25Q3有望业绩见底回升。
2. AI+仪器未来可期：公司正将大模型技术融入智能仪器仪表，如AI 7760电能质量智能分析仪、端侧AI拉弧检测系列产品，未来AI类新产品增长潜力大。
3. 挖掘AI+传感器市场，布局AI眼镜：依托传感器技术积累，成立控股子公司聚焦AI眼镜，聚焦电力检修、工业测量、AI辅助诊断等场景，未来有望在工业智能化中占据领先地位。
4. 建立长效激励机制：2024年推出股权激励计划，授予155人，实现公司与员工共同发展。

关键假设点

1. 专业仪表：25-27年业务收入增速为27%/25%/22%。
2. 通用仪表：25-27年业务收入增速为20%/18%/17%。

催化剂

1. 越南工厂产能爬坡，业绩逐渐恢复。
2. AI产品销售占比持续提升。

风险提示

AI等新品销售不及预期；国际贸易摩擦风险。

财务预测摘要

爱建证券预测公司2025–2027年归母净利润及对应PE，具体数据见正文。