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首次覆盖报告：浓缩版PPI、中南钢材龙头，价值显著低估、触底回升在即

2025-02-05 - 西部证券葛大师

核心观点：华菱钢铁作为中南地区钢材龙头，价值被低估，且行业触底回升在即。报告认为，钢铁行业去产能方式将从行政化转向市场化，聚焦高端、绿色、智能和兼并重组，从而实现供给侧改革，带来行业 Beta 拐点。同时，华菱钢铁下游聚焦高端装备制造，研发投入和资本开支高，具备明显 Alpha 特质。
关键数据：
- 预测 2024-2026 年华菱钢铁归母净利润分别为 22.18、26.27、35.47 亿元，EPS 为 0.32、0.38、0.51 元，PE 为 14、11、9 倍。
- 预测 2024-2026 年公司收入分别为 1542.59、1577.67、1616.43 亿元，增速分别为 -5.9%、2.3%、2.5%，综合毛利率分别为 7.3%、7.4%、7.9%。
- 公司研发费用高，2023 年研发费用占营收比例达 4.17%，在头部钢企中唯一超过 4%。
- 公司产品高端化，品种钢销量占比从 2020 年的 51.65% 提升至 2023 年的 63.44%。
- 公司 VAMA 子公司专注于高端汽车用钢，2020-2023 年收入和净利润 CAGR 分别为 22.37% 和 89.25%。
研究结论：
- 预计 2025-2026 年华菱涟钢硅钢项目集中投产，叠加铁矿石成本下降，将带来业绩弹性释放。
- 公司估值处于历史底部，PB 为 0.56 倍，低于同行业竞争对手，且央国企存在市值考核压力，安全边际足。
- 给予公司 2025 年 0.66 倍 PB，对应目标价为 5.49 元/股，首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示：全球经济复苏情况、政策风险、项目进展、原材料价格扰动等。