核心观点与关键数据
原油市场：
- 供给预计保持增长，OPEC+维持增产节奏，地缘局势带来不确定性。
- 需求前景受打压，多机构下调全球石油需求增量预期，预计全年增量不足100万桶/日。
- 9月原油预计震荡偏弱，Brent波动区间62-68元/桶，SC原油波动区间450-500元/桶。
燃料油原料：
- 主要产自中东、俄罗斯等地，OPEC+增产及制裁下供给相对稳定。
- 1-7月OPEC原油产量同比增长1.5%，海运出口量环比显著增长。
- 近期欧美对伊朗制裁，重质原油供应预期受限，但OPEC+增产及俄乌停火预期下供给仍将保持相对充足。
高硫燃料油供给：
- 中东和俄罗斯出口量下降，受欧美制裁及俄炼厂袭击影响。
- 中东增产及俄原料支持产出，但地缘因素阶段性约束供给。
低硫燃料油供给：
- 欧洲出口量下降，中国保税产量同比下降19%。
- 套利货供给增加，7月新加坡套利货流入量达560万吨，8月预计接收约280-290万吨。
燃料油需求：
- 船燃需求占比60-70%，与航运需求相关，BDI指数回升有限，集装箱运力增速放缓。
- 贸易环境低迷打击船燃需求，航运业减碳趋势限制传统燃料油需求。
- 1-7月新加坡船用燃料油销量同比增长0.15%，船舶停靠数量同比下降0.27%。
高硫燃料油需求：
- 炼油需求占比约15%，中美炼厂加工需求疲软，1-7月美国、中国进口量分别下降20%、46%。
- 终端石油需求疲弱及利润受限制约炼厂需求，OPEC+增产及中国税费政策进一步抑制需求。
高硫燃料油发电需求：
- 中东、南亚夏季发电需求旺盛，但环保及天然气价格因素导致替代能源使用增加，6-9月中东高硫燃料油净进口量下降4.6%。
- 日韩冬季取暖需求同样面临替代能源竞争，巴基斯坦、孟加拉国夏季高硫净进口量历史偏低。
库存：
季节性走势：
- 高硫燃料油9月上涨概率较大，低硫燃料油10月下跌概率较大。
- 成本端影响更大，供需面影响次之，季节性特点弱化。
技术分析：
- 长周期处于三角形收敛形态末端及趋势性下沿，短周期反弹至60日均线遇阻，MACD红柱发散但上方阻力明显，短线技术指标偏中性。
研究结论
后市展望：
- 成本端：原油供给过剩压制油价，9月震荡偏弱，运行重心向下。
- 燃料油供需面：原料供给逐步增加但高硫供给受限，套利货供给增加，船用需求受压，炼化及发电需求疲软。
- 燃料油价格：成本驱动向下，供需矛盾有限，地缘因素支撑高硫估值，9月价格重心回落，Fu波动区间2650-2950元/吨，Lu波动区间3300-3600元/吨。
