大金重工（002487.SZ）：出口海工交付盈利表现亮眼，造船协同航运打开新增长空间

核心观点与关键数据

公司2025年半年度业绩表现亮眼，营收和净利润同比大幅增长。主要原因是出口海工业务交付量和盈利能力双升。出口海工发运量同比翻倍，毛利率提升；DAP交付模式趋于成熟，蓬莱大金通过DAP模式交付RWE Nordseecluster项目A阶段产品。费用率管控成效显著，期间费用率同比下降。

业务亮点

1. 出口海工业务：2025H1出口海工发运量超8万吨，同比翻倍，毛利率为30.69%，同比提升3.1pct。主要项目包括丹麦Thor、波罗的海项目、德国Nordseecluster-A段等。DAP交付模式成功实施，标志着公司与欧洲开发商的深度合作及“制造+航运+交付”一站式解决方案的顺利推进。
2. 费用控制：2025H1期间费用率为4.59%，同比降低8.64pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为2.27%/5.05%/2.69%/-5.41%。
3. 在手订单：2025年以来累计签单金额近30亿元，海外海工订单超100亿元，覆盖欧洲北海、波罗的海等区域，未来两年将陆续交付，贡献稳定收入和利润。
4. 造船业务：盘锦基地自研两艘特种重型运输船进入下水准备期，预计2026H1首航。近日与韩国某航运公司签署23000DWT重型风电甲板运输船订单，合同金额约3亿元，将于2027年交付，标志着公司在全球物流体系布局取得突破。

市场前景

欧洲海上风电进入招标景气周期，2025-2026年全球海上风电拍卖容量将达100GW，公司积极参与项目招投标，在欧洲、日韩、东南亚市场竞争力强。自有运输船舶的建造将进一步提升海工产品出口效率，增厚盈利。

研究结论

公司作为全球风电装备一流供应商，海外订单规模和市场份额持续提升。预计2025-2027年营收分别为59.53/83.34/96.19亿元，归母净利润分别为10.08/14.31/18.53亿元，EPS为1.58/2.24/2.91元，PE为21.9/15.5/11.9倍，维持“买入”评级。

风险提示

下游行业波动风险、原材料价格波动风险、风电项目延期及装机不达预期风险、汇率风险、全球政治形势风险等。