困境反转，未来高教业务有望量价齐增

评级及分析师信息 我们分析：（1）南京传媒学院在25/26学年已经进行提价，但是学费相较其他民办传媒学院仍有较大提升空间，我们判断公司长期学费空间在5万元左右；（2）奥林匹克学院有望在法律程序结束后进行并表，学校远期学生人数有望达到五万人，看好高教版块量价齐升；（3）娱乐及直播电商业务绑定戚薇、刘维两大主播，并在逐步尝试挖掘新主播，直播业务与高教业务具有一定协同效应，可促进学校产教融合。（4）公司无有息负债，现金流充裕，24年底在手现金9.2亿元，股息率4.9%。我们预计2025/26/27公司收入分别为8.73/9.95/11.52亿元，同比增长11.6%/14.0%/15.7%， 经 调 整 归 母 净 利 润 分 别 为2.66/3.58/4.43亿元，同比增长21.9%/34.6%/23.8%,对应2025-2027年EPS为0.16/0.22/0.27元，25年8月29日公司收盘价1.82元对应PE为10.1/7.6/6.2X。维持“买入”评级。 公司概况：高等教育及直播电商业务共同发展 公司目前公司教育及直播电商两块业务共同发展，202 4年公司营收7.82亿元、同比+3%，17-24CAGR为5.0%，经调整净利2.18亿元，同比+21700%，17-24年CAGR为2.6%。1）分业务来看，2024年公司教育/娱乐及直播电商业务收 入分别为6.71/1.11亿元，同比增长13.2%/-33%，娱乐及直播电商业务下滑主要由于23年电视剧《女士的品格》获得收益，但24年未有任何影视投资收益。2）拆分教育业务学费及学生人数来看，24年在校生人数/平均学宿费分别为2.97/2.26万元，同比增长6%/7%。 分析师：李佳妮邮箱：lijn@hx168.com.cnSAC NO：S1120524120003联系电话： 2025H1，公司实现营业收入/归母净利/扣非净利分别 为3.8/1.25/1.4亿元，同比增长-1.9%/160.1%/29.7%；净利润增速显著高于收入增速，主要由于毛利率提升、信贷减 值拨回（25H/24H分别为拨回526万元/减值7962万元）。25H1教育主业稳健增长，娱乐电商业务有所下降。拆分 1.【华西教育】华夏视听2021半年报点评：高教稳健增长，影视收入确认显著减少2021.09.02 2.【华西教育】华夏视听教育：依托影视传媒基础，完善高教及培训布局2021.07.21 业 务 来 看 ， （1） 教 育 业 务 收 入/经 营 利 润/OPM分 别 为3.52/1.8亿元/51%，同比增长10%/78%/20PCT，经营利润率大幅提升主要由于当期没有过渡性贷款减值。娱乐及直 播电商收入为0.27亿元，同比下降59.2%。（2）全日制本科生25,157人，职业教育及国际预科学生4,585人，总学生数达29,742人，同比增长4.1%，学费为1.18/半年，同比 提升5.7%。 教育业务：南京传媒展望长期25亿收入，奥林匹克有望并表 南京传媒学院：）2024年生均学费22561元+/9.2%，2017-2024CAGR为2%，学费持续提高有望进一步提高公司的盈利能力 ； 学 校 扩 建 南 京 传媒 学院 主 校区 及滨 江 校区分别至约33,000及10,000人的容量，在需要时可额外租赁一个容纳10,000人的校区用于职业教育业务发展，我们预计公司长期在校生空间还有较大空间。公司教育业务OPM未来有望维持在50%左右。 娱乐及直播电商：明星达人矩阵，开展直播业务产教融合 公司2023年5月与戚薇及其团队就直播电商业务订立独家合作协议，成立华夏优品（70%控股），以4380万元合作费代价与戚薇女士及两名经纪人签署了戚薇女士及其配偶艺 人经纪和电商直播经纪的独家合作协议。2024年公司直播电商推广 收 入/艺 人 经 纪 服 务 收 入/直 播 电 商 佣 金 收 入 分 别 为0.15/0.74/0.22亿元，同比增长15%/82%/-3%（2023年为6月开始）。公司将持续推进直播电商业务的自营产品战 略，致力于提升自有品牌的产品品质与服务水平，并用自身 在教育板块拥有超三万名传媒及艺术师生的优秀资源，通过 产教融合形式来培养和挖掘主播，实现产教良性互动、校企 优势互补。 风险提示：旗下学校学费提价进展不及预期的风险、直播业务表现不及预期风险、奥林匹克学院借款回收不及预期风险、系统性风险。 正文目录 1.公司概况：无有息负债，高教及直播电商双轮驱动..................................................41.1.历史回顾：24年迎来学费提价拐点，利润主要受减值影响..........................................41.2.股权结构：公司股权高度集中，管理层行业经验丰富...............................................81.3资本市场表现：高分红，底部PE10X.............................................................92.教育业务：南京传媒展望长期25亿元收入，奥林匹克有望并表......................................112.1.南京传媒学院：长期人数空间在5万人、学费在5万元左右.......................................112.2.奥林匹克学院：法律程序结束后有望实现并表..................................................133.娱乐及直播电商：明星达人矩阵，开展直播业务产教融合...........................................144.盈利预测和投资建议..........................................................................154.1.盈利预测.................................................................................154.2.投资建议.................................................................................165.风险提示...................................................................................17 图表目录 图1公司营业收入及同比增速................................................................................................................................................................6图2公司经调整净利润及同比增速.......................................................................................................................................................6图3教育及培训营收及yoy（亿元）....................................................................................................................................................7图4影视制作/娱乐及直播电商营收及（亿元）yoy........................................................................................................................7图5毛利率与经调整净利率.....................................................................................................................................................................7图6销售及管理费用率..............................................................................................................................................................................7图7公司分业务毛利率..............................................................................................................................................................................7图8公司分业务经营利润率.....................................................................................................................................................................7图9公司现金及现金等价物（亿元）...................................................................................................................................................8图10公司资产负债率（%）.....................................................................................................................................................................8图11上市至今股价走势（前复权）单位：元/股............................................................................................................................10图12 PE BANDS走势图（单位：元/股）..........................................................................................................................................10图13公司分红率及股息率............................................................................................................................