关注长端债券机会，注意把控节奏

研报总结

摘要

报告关注长端债券机会，建议关注节奏。我国经济景气水平总体保持扩张，8月PMI数据环比上升，国际影响力增强，离岸人民币汇率升值，提振风险偏好。下半年新型政策性金融工具将推出，重点投向新兴产业和基础设施。中小银行下调存款利率，央行新增支农支小再贷款额度，流动性宽松是下半年主基调。三季度债市发行高峰期，需求较弱，流动性宽松叠加股市上涨预期，加剧股市波动，股债跷跷板逻辑利空债市，长端债市供需矛盾突出。

关键数据

• 8月官方制造业PMI：49.4%
• 8月非制造业PMI：50.3%
• 8月综合PMI：50.5%
• 二季度GDP同比增长：5.2%
• 7月货物贸易进出口总值：3.91万亿元，同比增长6.7%
• 7月规模以上工业企业利润同比下降：1.5%
• 高技术制造业利润增长：18.9%
• 7月新增社融：1.16万亿元
• M2同比增长：8.8%
• M1同比增长：5.6%
• M2与M1增速之差：3.2%
• 央行MLF操作：6000亿元
• 央行逆回购到期：2665亿元
• 单日净投放：219亿元

影响因素分析

• 经济基本面：经济数据表现韧性，但下行压力增加，逆周期调节需持续加码。
• 政策面：货币政策适度宽松，保持流动性充裕，但超预期宽松概率较低。
• 资金面：DR007持续下行，资金成本降低，美联储降息或为国内政策宽松打开空间。
• 供需面：专项债及特别国债发行基本完成，市场等待政策效果。
• 情绪面：股债性价比突破短期震荡区间，市场风险偏好增加，长端债券受股债跷跷板影响更明显。

行情展望及投资策略

• 下半年流动性宽松，股债跷跷板逻辑利空债市，长端债市供需矛盾突出。
• 策略建议：震荡偏空，关注股债跷跷板。
• 风险提示：股市波动，美国降息节奏及地缘扰动。