2025H1游戏盒子及境外业务高增，新一轮回购提升投资价值

公司2025H1实现营收25.78亿元，同比增长0.89%；归母净利润9.50亿元，同比增长17.41%。主要增长动力包括：1）复古老游戏运营稳健，持续贡献流水；2）游戏盒子高速增长，驱动信息服务业务营收同比增长65.33%；3）海外游戏收入达2.02亿元，同比增长59.57%，多款游戏海外表现出色。

看好2025Q3起游戏盒子业绩逐步释放，子公司闲趣互娱获得传奇、传世IP独家授权，并吸引三九互娱等公司入驻开设品牌专区，预计业务将逐步贡献业绩增量。

公司储备多款游戏，覆盖MMORPG、SLG等品类，重点新游《斗罗大陆：诛邢传说》已完成三次测试，《盗墓笔记：启程》开启计费删档测试。2025年1-8月共14款储备游戏获批版号。此外，公司进行多元化AI布局，推出AI全流程开发平台SOON、治愈系AI潮玩品牌“暖星谷梦游记”，并投资VR硬件厂商乐相科技和3D AI智能陪伴应用《EVE》。

公司拟回购股份用于股权激励和员工持股计划，回购总额不超过2亿元。管理层承诺2024-2028年不减持并持续增持股份，已完成2025年第一次现金分红增持。

盈利预测：预计2025-2027年营收分别为61.4/67.7/74.7亿元，对应增速19.9%/10.3%/10.4%；归母净利润分别为21.9/25.2/28.2亿元，对应增速34.5%/14.9%/11.9%。维持“买入”评级。

风险提示：政策监管趋紧、游戏行业增速放缓、游戏流水和上线节奏不及预期。