中报业绩略有下滑，镁合金产品即将放量

2025-09-01 王湘杰,马嘉程西南证券 Lee

核心观点：星源卓镁2025年H1业绩略有下滑，主要受铝合金产品收入下滑影响，但镁合金产品保持稳定增长，战略方向逐渐向镁合金靠拢。公司经营性现金流大幅改善，研发投入增加，且可转债获交易所审核通过，镁合金定点项目逐步交付，未来业绩有望快速增长。
关键数据：
- 2025年H1营收增速放缓，镁合金产品营收1.2亿元，同比增长5.4%；铝合金产品营收3934.4万元，同比下滑29.8%；模具产品营收1736.1万元，同比增长135.1%。
- 2025年H1综合毛利率31.3%，同比下滑2.7pp；销售费用455.2万元，同比+2.1%；管理费用1176.5万元，同比增长2.6%；研发费用1145.4万元，同比增长20.1%；经营性现金流4972.0万元，同比增长50.6%。
- 可转债募集资金4.5亿元，用于投建星源卓镁宁波奉化工厂项目。
盈利预测与投资建议：
- 预计2025-2027年营业收入分别为5.7亿、10.8亿、16.3亿，归母净利润分别为1.2亿、1.8亿、2.8亿，EPS分别为1.03元、1.64元、2.47元，PE分别为45倍、28倍、19倍。
- 考虑到镁合金定点项目将于2025年Q3开始陆续交付，维持“买入”评级。
风险提示：原材料大幅上涨风险、下游需求不及预期风险、宏观经济下行风险、募投项目进展不及预期风险、镁合金大单品放量或不及预期风险。