策略周刊：僵局难破

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Main] [Table_Title] 分析师：唐军 执业证书编号：S0740517030003 电话：021-20315167 Email：tangjun@r.qlzq.com.cn 联系人：王仕进 电话：021-20315056 Email：wangsj@r.qlzq.com.cn [Table_Report] 相关报告 1 《监管变化不改躁动主旋律》 2.《你方唱罢我登场？》 3.《3月政策暖风遇上联储加息》 4.《暖风散去，隐忧袭来》 5.《转战后周期》 6.《雄安风起难改抱团格局》 7.《如何面对当前应接不暇的主题热点？》 8.《地图行情之后我们应该关注什么？》 9．《信心尚存，弱势延续》 10.《反弹情绪蠢蠢欲动》 [Table_Summary] 投资要点  核心观点：在央行延缓货币收紧节奏的影响下，本轮监管冲击基本告一段落，市场在经历这波调整之后，或许在未来很长一段时间将处于垃圾时间，这期间的主要投资机会应该是结构性的，而这期间我们需要做的还是应该回归到宏观逻辑，去挖掘下一个关键变化。在真正发生风格切换或者新的热点出现前，市场在短期内或仍将维持缩量震荡局面。配置策略上，我们建议关注金融、地产和成长。  市场展望： 僵局难破，等待风格切换或者新的热点出现。在央行延缓货币收紧节奏的影响下，本轮监管冲击基本告一段落，市场在经历这波调整之后，或许在未来很长一段时间将处于垃圾时间，这期间的主要投资机会应该是结构性的。而这期间我们需要做的还是应该回归到宏观逻辑，去挖掘下一个关键变化。我们此前在五月策略中提到关注成长，主要逻辑有三点，一是利率上行动能减弱，杀估值最厉害的阶段可能已经过去；二是绝大多数成长股经历了深度调整，很多好公司被错杀；三是一季报业绩增速较大的公司很多是成长股，价值投资不应局限在大盘股。近期来看，宏观层面主要有两点变化，也均指向未来存在风格切换的可能：一是市场对经济增长的预期普遍回落，二是在央行释放延缓货币收紧信号，金融监管升级对利率的冲击减弱。现在市场缺少新的热点，反弹行情也主要围绕雄安新区概念和白酒、家电板块，而新出现的可燃冰概念可谓在一定程度上活跃了市场情绪。展望来看，在真正发生风格切换或者新的热点出现前，市场在短期内或仍将维持缩量震荡局面。  行业配置： 配置策略上，我们建议关注金融、地产和成长。从行业轮动的角度来看，一季度市场经历了周期和价值的转换，而金融板块始终没有表现，从宏观层面看，二季度可能是预期切换的时间点，我们建议关注金融板块行业轮动尾部的机会，尤其是近期市场关注度提高的传统保险行业。 5月或将是布局成长的安全窗口，建议重点挖掘被错杀的优质成长股。一季报企业财务数据已经悉数公布，业绩增幅大的个股主要还是来自中小创板块，近期市场的深度调整使得很多优质公司遭到错杀，成长股的结构性机会显著增加，建议重点关注。此外，随着经济上行的动能减弱，宏观层面对成长的抑制作用也正在消失，我们认为，在监管趋严、IPO提速的背景下，内生增长动力强、资产负债结构合理，而且一季报无瑕疵、估值接近合理区间的成长股值得我们重点挖掘。  风险提示：经济断崖式下跌，汇率大幅贬值，特朗普治政下的反全球化等。 [Table_Industry] 证券研究报告/策略周刊 2017年5月21日 僵局难破 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 策略周刊  一周市场扫描  本周市场继续维持区间震荡格局，主题概念活跃。具体来看，行业板块中，综合、食品饮料、计算机、石油石化和电子元器件等行业表现相对靠前，而建筑、银行、非银行金融、家电和农林牧渔等行业表现较弱。概念方面，页岩气和煤气层、油气改革、京津冀一体化、雄安新区和LNG等概念涨幅靠前，而北部湾自贸区、次新股、新疆区域振兴、一带一路和丝绸之路等概念表现较弱。  投资建议： 配置上，我们建议关注两头，一类是现金流充裕、低估值、低PB的蓝筹，另一类是业务模式清晰、资产负债表稳健、内生增长动力强的“真成长”。中长期建议重点关注两方面：一是各个行业分红最高的个股；二是净资产收益率维持在15%以上的相关上市公司。从ROE连续3个季度回升的行业来看，主要从TMT、家电、汽车、农林牧渔、商业贸易、综合等消费服务领域中精选个股逢低吸纳，同时国防军工、有色金属、建筑、化工等受政策与改革预期支持且估值在合理范围的周期性个股也值得关注。 从行业轮动的角度来看，一季度市场经历了周期和价值的转换，而金融板块始终没有表现，从宏观层面看，二季度可能是预期切换的时间点，我们建议关注金融板块行业轮动尾部的机会，尤其是近期市场关注度提高的传统保险行业。一季报企业财务数据已经悉数公布，业绩增幅大的个股主要还是来自中小创板块，近期市场的深度调整使得很多优质公司遭到错杀，成长股的结构性机会显著增加，建议重点关注。此外，随着经济上行的动能减弱，宏观层面对成长的抑制作用也正在消失，我们认为，在监管趋严、IPO提速的背景下，内生增长动力强、资产负债结构合理，而且一季报无瑕疵、估值接近合理区间的成长股值得我们重点挖掘。图表1：本周行业涨幅排名 图表2：本周概念涨幅排名 来源：Wind，中泰证券研究所 来源：Wind，中泰证券研究所 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 策略周刊 重要声明： 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。但本公司及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。 本报告版权归“中泰证券股份有限公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。如引用、刊发，需注明出处为“中泰证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。