猪用O、A二价苗获批，为公司业绩更添助力

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2017年12月21日 证券研究报告•公告点评 买入 （维持） 当前价： 30.94元 生物股份（600201） 农林牧渔 目标价： 34.75元（6个月） 猪用O、A二价苗获批，为公司业绩更添助力 投资要点 西南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：朱会振 执业证号：S1250513110001 电话：023-63786049 邮箱：zhz@swsc.com.cn 联系人：徐卿 电话：021-68415832 邮箱：xuq@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相对指数表现 -5%4%12%21%29%38%16/1217/217/417/617/817/1017/12生物股份沪深300 数据来源：聚源数据 基础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 8.99 流通A股(亿股) 8.58 52周内股价区间(元) 24.59-35.57 总市值(亿元) 278.20 总资产(亿元) 53.45 每股净资产(元) 6.53 相关研究 [Table_Report] 1. 生物股份（600201）：业绩略超预期，龙头企业继续扬帆远洋 (2017-10-26) 2. 生物股份（600201）：业绩符合预期，产品多元化打开成长空间 (2017-08-27) 3. 生物股份（600201）：市场预期差大，竞争格局逐渐向好 (2017-04-25) [Table_Summary]  事件：2017年12月20日，公司公告经农业部审查，批准金宇生物技术股份有限公司全资子公司金宇保灵生物药品有限公司与其他单位联合申报的猪口蹄疫O型、A型二价灭活疫苗（Re-O/MYA98/JSCZ/2013株+Re-A/WH/09株）为新兽药，并核发了《新兽药注册证书》。  先发优势助力公司业绩腾飞。该款疫苗为国内首个猪口蹄疫0、A型二价灭活疫苗，研制单位分别为中国兰兽所、中农威特、金宇保灵、申联生物四家企业。疫苗免疫周期为6个月，单猪注射量为2ml。我们认为该款疫苗的成功获批将有效的提升公司口蹄疫疫苗产品的市场竞争力。鉴于其为国际上首款猪用OA二价苗，先发优势将助力公司业绩迅速增长。  受益行业调整，公司业绩稳步提升。近年来环保政策密集出台，生猪存栏量仍维持较低水平。但与此同时，环保政策的推行也使得国内散户养殖户大幅度退出，国内大规模养殖场比例迅速提升，对市场苗的需求快速上升。我们预计2019年内市场苗的市场规模将达到42.4亿元，公司猪用疫苗业务业绩将呈快速增长态势。同时，2017年7月公司成功竞拍辽宁益康，辽宁益康于今年上半年获批生产H7N9禽流感疫苗，全国共有7家企业获批生产该类禽流感疫苗。从H5到H5+H7，有生产资质的企业数量由11家下调至7家，行业壁垒进一步提升。从目前已公布的各地方省份的中标情况来看，中标价皆在0.13-0.18元/头份区间内，相比起往年中标价至少存在30%以上的提升空间。我们认为随着后续全国各个省份招标展开，H5+H7禽流感疫苗将进一步增厚公司业绩。  产品布局多元化。公司在继续保持口蹄疫市场苗销售快速增长的同时，亚单位猪圆环病毒疫苗的工艺升级和优异品质驱动销量大幅增加。另外，BVD+IBR二联灭活疫苗的市场推广工作积极开展，口蹄疫猪OA双价苗和布鲁氏杆菌疫苗（REV1株）的产品注册和复合试验工作也在快速推进，公司产品多元化格局逐渐形成，增强了公司未来的盈利能力。  盈利预测与投资建议。预计2017-2019年EPS分别为1.01元、1.39元、1.82元，对应PE分别为31倍、22倍和17倍。参考行业估值均值，给予2018年25倍PE，目标价34.75元，维持“买入”评级。  风险提示：市场苗销售或低于预期，新品推出或低于预期。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2016A 2017E 2018E 2019E 营业收入（百万元） 1517.02 2056.18 2754.05 3641.53 增长率 21.70% 35.54% 33.94% 32.22% 归属母公司净利润（百万元） 644.54 908.38 1249.50 1637.56 增长率 34.36% 40.93% 37.55% 31.06% 每股收益EPS（元） 0.72 1.01 1.39 1.82 净资产收益率ROE 17.13% 20.78% 24.11% 26.33% PE 43 31 22 17 PB 7.41 6.40 5.39 4.49 数据来源：Wind，西南证券 生物股份（600201）公告点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 附表：财务预测与估值 [Table_ProfitDetail] 利润表（百万元） 2016A 2017E 2018E 2019E 现金流量表（百万元） 2016A 2017E 2018E 2019E 营业收入 1517.02 2056.18 2754.05 3641.53 净利润 642.76 903.87 1244.00 1630.59 营业成本 336.97 465.43 633.01 851.17 折旧与摊销 58.90 77.91 77.91 77.91 营业税金及附加 11.56 14.51 19.47 26.06 财务费用 -14.65 -21.09 -27.26 -35.06 销售费用 234.86 273.47 349.76 465.39 资产减值损失 14.98 18.00 15.00 14.00 管理费用 178.78 226.18 269.90 356.87 经营营运资本变动 -230.23 -75.11 -147.17 -174.39 财务费用 -14.65 -21.09 -27.26 -35.06 其他 284.35 -29.76 -34.38 -33.74 资产减值损失 14.98 18.00 15.00 14.00 经营活动现金流净额 756.12 873.82 1128.10 1479.32 投资收益 17.80 17.30 18.60 19.20 资本支出 48.94 0.00 0.00 0.00 公允价值变动损益 0.00 0.00 0.00 0.00 其他 -431.99 15.83 18.89 19.32 其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 投资活动现金流净额 -383.05 15.83 18.89 19.32 营业利润 772.31 1096.97 1512.77 1982.30 短期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 其他非经营损益 7.23 6.19 6.77 6.53 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 利润总额 779.54 1103.16 1519.54 1988.83 股权融资 1235.67 0.00 0.00 0.00 所得税 136.78 199.29 275.53 358.24 支付股利 -229.13 -307.85 -433.87 -596.80 净利润 642.76 903.87 1244.00 1630.59 其他 -8.97 20.59 27.26 35.06 少数股东损益 -1.78 -4.51 -5.50 -6.97 筹资活动现金流净额 997.57 -287.26 -406.60 -561.74 归属母公司股东净利润 644.54 908.38 1249.50 1637.56 现金流量净额 1370.64 602.39 740.39 936.90 资产负债表（百万元） 2016A 2017E 2018E 2019E 财务分析指标 2016A 2017E 2018E 2019E 货币资金 2400.65 3003.04 3743.43 4680.33 成长能力 应收和预付款项 299.66 417.50 562.22 739.12 销售收入增长率 21.70% 35.54% 33.94% 32.22% 存货 229.05 315.69 436.70 593.77 营业利润增长率 30.78% 42.04% 37.90% 31.04% 其他流动资产 290.96 394.37 528.21 698.43 净利润增长率 34.54% 40.62% 37.63% 31.08% 长期股权投资 152.52 152.52 152.52 152.52 EBITDA 增长率 25.72% 41.30% 35.50% 29.53% 投资性房地产 42.77 44.24 43.95 43.83 获利能力 固定资产和在建工程 606.05 535.07 464.10 393.12 毛利率 77.79% 77.36% 77.02% 76.63% 无形资产和开发支出 269.51 263.41 257.31 251.21 三费率 26.30% 23.27% 21.51% 21.62% 其他非流动资产 56.54 55.70 54.86 54.03 净利率 42.37% 43.96% 45.17% 44.78% 资产总计 4347.71 5181.54 6243.31 7606.36 ROE 17.13% 20.78% 24.11% 26.33% 短期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 ROA 14.78% 17.44% 19.93% 21.44% 应付和预收款项 428.81 601.59 809.20 1081.94 ROIC 37.36% 44.11% 51.98% 56.61% 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 EBITDA/销售收入 53.83% 56.11% 56.77% 55.61% 其他负债 166.24 231.27 275.30 331.81 营运能力 负债合计 595.04 832.86 1084.49 1413.75 总资产周转率 0.44 0.43 0.48 0.53 股本 613.15 899.15 899.15 899.15 固定资产周转率 3.86 5.95 10.04 17.90 资本公积 1245.01 959.01 959.01 959.01 应收账款周转率 5.93 6.49 6.33 6.32 留存收益 1923.85 2524.38 3340.01 4380.77 存货周转率 1.38 1.62 1.61 1.60 归属母公司股东权益 3749.38 4349.91 5165.54 6206.30 销售商品提供劳务收到现金/营业收入 103.72% — — — 少数股东权益 3.28 -1.23 -6.73 -13.70 资本结构 股东权益合计 3752.66 4348.68 5158.81 6192.61 资产负债率 13.69% 16.07% 17.37% 18.59% 负债和股东权益合计 4347.71 5181.54 6243.31 7606.36 带息债务/总负债 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 流动比率 6.41 5.58 5.31 5.08 业绩和估值指标 2016A 2017E 2018E 2019E 速