铝周报：伦铝继续去库存 比值维持低位运行
伦铝期货价格走势数据来源：文华财经沪铝期货价格走势数据来源：文华财经李科文电话：0755-82716577邮箱：likewen@jrqh.com.cn从业资格号：F3027964金属研究员：王思然 李丽 曾童 罗平 涂礼成 赵玲 唐羽锋 李科文从业资格号：F3007268金瑞期货研究所曾 童电话:0755-83253946邮箱：zengtong@jrqh.com.cn请务必阅读正文之后的免责条款部分1 伦铝继续去库存 比值维持低位运行金瑞期货铝周报2017年5月21日金瑞网站：www.jrqh.com.cn客服热线：400-888-8208◆本期观点：1）本周沪铝在LME铝价格反弹的带动下震荡上行。沪铝因去产能政策预期推迟表现走势震荡，资金观望为主多空均显谨慎，周内持仓保持3个月低位。目前市场依旧徘徊在政策落实与基本面的矛盾之中。从长远来看，国内供给侧改革的目标是实现产能增长与消费需求相匹配，在当前价位大部分铝企均有生产利润维持正常生产，铝价阶段内过快上涨促使高成本产能复产，反而不利于改革的深入执行。2）境内市场：碳排放试点在电解铝及电力行业展开，从配额方案来看，碳排放配额将抬高落后铝产能及自备电铝企的生产成本。从对行业成本曲线影响来看，前中段成本曲线将逐渐趋于平滑，而后端高成本产能成本将进一步抬高，此举有利于促进电解铝行业进入门槛的形成。违规产能方面，我们了解到，目前新疆地区除违规新建和待投产能关停外，违规在产如新疆嘉润20万吨违规产能仍在继续生产。山东地区违规产能即将公示，市场目前依旧等待政策落实的进一步发展，而后续的关注点仍是在产违规产能的落实情况。需指出的是，随着政策执行周期拉长，对违规产能落实越久，反而越不利于铝价持续上涨，铝价阶段内仍是以宽幅震荡为主。3）境外市场：随着境外需求复苏和伦铝价格上涨，境外在产产能保持高开工率，产量有所增加但新投项目及复产产能仍较为缓慢，阶段内境外铝仍在处于去库存阶段。此外，铝材反倾销抑制中国铝材向境外输出，境外市场供小于求状态仍将维持。LME库存持续下降，0-3价差逐步收窄趋近于平水，伦铝表现依旧强势。4）综上所述，我们维持对沪铝价格宽幅震荡的观点，预计下周沪铝主力核心运行区间13800-14300元。沪伦比值下降，伦铝contango结构缩窄，短期不利于反套头寸持有，可考虑平仓。◆重要数据：1）原料：氧化铝止跌企稳，加权平均价至2300元/吨，阳极及氟化铝价格高稳，吨铝加权平均成本粗略计算约12800元；2）现货：本周现货跟随期铝价格震荡上行，交割前现货对当月回归平水，换月后贴水再度拉大，现货库存仍处高位，在消费季节性转弱下，下游仅按需采购。华东贴水在100月附近，广东贴水90元左右，两地价差几乎持平；3）库存：伦铝库存下滑至150.1万吨，国内五地社会库存较上周减少2.1万吨至117.4万吨；4）比值：本周沪伦现货比值下滑，由7.32至7.24附近，三月比值比值由7.39至7.34附近；5）资金：沪铝减仓4万手至65万手；伦铝仓量略有下降，减1万手至66.8万左右。◆交易策略：1）区间震荡思路，高抛低吸，前期多头可考虑获利止盈；2）国内卖近买远。3）跨市套利：铝反套平仓了结，境外伦铝升水结构收窄不利反套移仓。 一、市场对比分析数据来源：wind资讯 金瑞期货数据来源：wind资讯 金瑞期货数据来源：wind资讯 金瑞期货数据来源：wind资讯 金瑞期货数据来源：wind资讯 金瑞期货数据来源：wind资讯 金瑞期货数据来源：SMM 金瑞期货数据来源：wind资讯 金瑞期货2017年5月21日请务必阅读正文之后的免责条款部分2金瑞期货铝周报图：伦铝现货升贴水图：国内现货升贴水及保税区溢价图：沪粤两地现货价差（广东-上海）图：沪铝期货持仓图：铝进口盈亏图：伦铝期货持仓数据点评：境外库存持续下降，伦铝结构有改变趋势，本周伦铝0-3 contango结构收窄至1美元，几近平水。本周现货跟随期铝价格震荡上行，交割前现货对当月回归平水，换月后贴水再度拉大，现货库存仍处高位，在消费季节性转弱下，下游仅按需采购。华东贴水在100月附近，广东贴水90元左右，两地价差几乎持平。仓量上，沪铝减仓4万手至65万手；伦铝仓量略有下降，减1万手至66.8万左右。在政策落实未明之前，多空均有所减仓观望。本周沪伦现货比值下滑，由7.32至7.24附近，三月比值比值由7.39至7.34附近；伦铝contango结构缩窄，近月比值回落比三月较快。国内铝锭五地社会库存较上周减少2.1万吨至117.4万吨。部分地区铝水就地转化，铝锭产量有所影响。目前全新疆库存在11.2万吨，基本恢复到正常水平。本周广东铝棒库存7.26万吨，较上周下降1800吨；铝棒库存居高不下，铝价上扬之后加工费并未能持续上扬，周四开始加工费略有下滑，加工费暂稳于400元/吨，低位盘整。0100200300400(600)(400)(200)0200400600800A00铝锭升贴水:最大值保税库溢价均值(150)(100)(50)0501001502012-112013-112014-112015-112016-11LME铝升贴水(0-3)LME铝升贴水(3-15)图：铝锭社会库存图：广东铝棒加工费及社会铝棒库存-4001006001,1002014-022015-022016-022017-02粤沪两地价差0123456702004006008000204060801002016/3/12016/6/12016/9/12016/12/17.007.508.008.509.00(1,500)(1,000)(500)05001,0002016-052016-072016-092016-11现货盈亏现货比值0204060801002013-122014-122015-122016-12沪铝持仓量204060801002012-122013-122014-122015-122016-12LME铝...(150)(100)(50)0501002014-032015-032016-032017-03LME铝升贴水(0-3)LME铝升贴水(3-15)6.006.507.007.508.008.509.00(4,000)(3,000)(2,000)(1,000)01,000现货盈亏现货比值0204060801001201400.002.004.006.008.0010.0012.00-200020040060080010001200 二、市场供应分析数据来源：wind资讯 金瑞期货数据来源：wind资讯 金瑞期货数据来源：wind资讯 金瑞期货数据来源：wind资讯 金瑞期货数据来源：wind资讯 金瑞期货数据来源：wind资讯 金瑞期货数据来源：wind资讯 金瑞期货数据来源：wind资讯 金瑞期货金瑞期货铝周报2017年5月21日请务必阅读正文之后的免责条款部分3图：铝土矿进口及同比增速图：铝土矿国产及港口价格图：氧化铝产量及同比增速图：氧化铝进口量及同比增速图：国产氧化铝价格图：国内电解铝产量及同比增速图：境外原铝产量及增速图：境外氧化铝平衡数据点评：本周受中央环保组巡视山西和贵州，铝土矿开采被大量限制；马来西亚铝土矿开餐尽量有望继续延长，价格短期有以稳为主。3月份我国进口铝土矿506.9万吨，环比增加19&，1-3月累计进口1391.78万吨，同比累增加2.1%。3月氧化铝进口42.08吨，同比增加16.95%。据统计局数据显示：3月国内原铝产量270.7万吨，同比增加2.5%。本周氧化铝成交价格在成本线附近开始企稳，主要价格在2350-2400元/吨。得益于氧化铝企业部分因环保或亏损开始停产检修，氧化铝价格止跌企稳。但目前来看，氧化铝供应仍是相对充裕，价格仍会在低位徘徊。-4%-2%0%2%4%6%8%10%1,5001,7001,9002,1002,3002,5002013-102014-102015-102016-10中国以外原铝产量502504506508502013-102014-102015-102016-10中国以外氧化铝平衡-400%0%400%800%1200%0204060802012-092013-092014-092015-092016-09进口数量:氧化铝:当月值当月同比(10)01020304002004006008002011-112013-082015-052017-02产量:氧化铝:当月值-10.000.0010.0020.0030.000.00100.00200.00300.00400.00产量:原铝(电解铝):当月值产量:原铝(电解铝):当月同比-100%-50%0%50%100%150%02004006008001,0002013-092014-092015-092016-09进口数量:铝土矿:...4045505560651502002503003504002014/11/12015/11/12016/11/1山西河南广西贵州澳大利亚1,5002,0002,5003,0003,5002013/4/12014/4/12015/4/12016/4/12017/4/1 二、市场供应分析数据来源：wind资讯 金瑞期货数据来源：wind资讯 金瑞期货三、市场需求分析数据来源：wind资讯 金瑞期货数据来源：wind资讯 金瑞期货数据来源：wind资讯 金瑞期货数据来源：wind资讯 金瑞期货数据来源：wind资讯 金瑞期货数据来源：wind资讯 金瑞期货2017年5月21日请务必阅读正文之后的免责条款部分4金瑞期货铝周报图：电解铝净进口图：国内电解铝盈亏试算图1：进口精矿加工利润图：国内铝材产量及同比增速图：未锻造铝/铝材出口及同比增速图：铝材出口盈利试算图：各终端消费同比增速拟合图：伦铝库存图：沪铝库存数据点评：成本方面，氧化铝和煤炭价格开始企稳，阳极和氟化铝价格继续高位，生产成本处于近期低位，本周随着期铝价格上涨，我们初略核算国内产能加权平均电解铝盈利1200元/吨左右。海关数据显示，中国3月未锻轧铝及铝材出口量为41万吨，同比减少2.38%，环比大增57.7%。截止周五，伦铝库存继续下滑4.9万吨至150.1万吨，沪铝库存41.6万吨，增加0.57万吨左右。(20,000)020,00040,00060,00080,000原铝净进口（吨）01020304001002003004005006002012-092013-092014-092015-092016-09产量:铝材:当月值-50%0%50%100%150%200%0204060出口数量:未锻造的铝及铝材:当月值出口同比增速0510152013-092014-052015-012015-092016-052017-01消费增速0100200300400500600总库存:LME铝0204060库存小计:铝:总计800010000120001400016000-4000-2000020004000盈亏试算长江铝价(3,000)(2,000)(1,000)01,0002,000盈亏1RMB盈亏2RMB盈亏3RMB 四、库存与平衡Q14月6月Q3Q48963083029309067222462667988149143351051058318127-13数据来源：金瑞期货整理、woodmackenzie五、分析与评论2101528-211259+中国铝材消费平衡平衡2041556请务必阅读正文之后的免责条款部分-9320179备注：2017年供应是在目前高价基础上的预估，通过价格的调整产能投放速度也会相应作出调整境外万吨产量H1H2129752017年5月21日万吨产量内销消费+铝材净出口20175月31126735境内金瑞期货铝周报◆本期观点：1）本周沪铝在LME铝价格反弹的带动下震荡上行。沪铝因去产能政策预期推迟表现走势震荡，资金观望为主多空均显谨慎，周内持仓保持3个月低位。目前市场依旧徘徊在政策落实与基本面的矛盾之中。从长远来看，国内供给侧改
