金牌家居：渠道转型效果显著，新零售、家装渠道快速增长

金牌家居：渠道转型效果显著，新零售、家装渠道快速增长

核心观点
公司2025H1业绩受行业竞争加剧、流量碎片化等因素影响，但渠道转型取得显著成效，新零售及家装渠道表现突出。公司以零售、家装、精装、海外四大业务为战略增长矩阵，推进业务融合发展，其中零售业务收入同比增长20.27%，家装渠道收入约增长30%，新零售战略布局初见成效，门店布局四级店态（零售窗口店、零售家装选材店、共享大店、社区店）已初步成型。门墙柜一体化发展，满足消费者一站式需求，厨柜/衣柜/木门收入分别同比-17.13%/+23.18%/+16.56%，毛利率持续提升。

关键数据

• 2025H1营业收入14.69亿元（同比-3.4%），归母净利润0.64亿元（同比-8.4%），扣非归母净利润0.34亿元（同比-13.0%）。
• 零售业务收入8.20亿元（同比+20.27%），毛利率31.89%（同比+0.60pct）。
• 家装渠道收入2.92亿元（含零售家装、金牌整家定制及家装直供），实现约30%的超预期增长。
• 精装业务收入4.39亿元（同比-26.94%），毛利率13.87%（同比-1.89pct）。
• 海外业务收入1.51亿元（同比-8.96%），毛利率29.48%（同比+0.99pct）。
• 2025H1公司毛利率27.86%（同比+1.17pct），归母净利率4.33%（同比-0.24pct），期间费用率25.13%（同比+1.38pct）。

研究结论
公司渠道转型效果显著，新零售及家装渠道快速增长，门墙柜一体化战略有效满足消费者需求。毛利率有所提升，盈利能力有望持续改善。公司积极推进瘦身提效、数字化升级等降本增效举措，但受新零售及海外战略刚性支出增加影响，净利率短期承压。预计2025-2027年公司归母净利润分别为2.4/2.6/2.9亿元，对应PE为13.0X/11.7X/10.8X。

风险因素
房地产市场低迷、市场竞争加剧、经销商管理风险。