2Q25利润符合预期；因新业务增长及费用控制上调盈利预测

三一重工2025年第二季度净利润同比增长28%，达到6.63亿元人民币，符合先前公布的利润预期范围。公司总收入同比增长14%至122亿元人民币，其中物流设备、石油和天然气设备及新业务的增长抵消了采矿设备部门的疲软。其他收入同比增长54%至4.8亿元人民币，主要受政府补助增加（同比增长70%）的推动。管理费用率同比下降11%，这得益于自律的研发支出。税后利润同比增长32%至13亿元人民币，与本月早些时候宣布的利润预警相符。2025年上半年净利润同比增长26%至13亿元人民币。

核心观点与关键数据：

1. 业绩亮点：第二季度净利润同比增长28%，符合预期；总收入同比增长14%；其他收入同比增长54%；管理费用率同比下降11%。
2. 业务增长：物流设备、石油和天然气设备及新业务增长显著，抵消了采矿设备部门的疲软。
3. 细分业务表现：
   • 中国收入同比增长18%至82亿元人民币。
   • 海外收入同比增长5%至40亿元人民币。
   • 采矿设备息税前利润同比下降14%。
   • 物流机械息税前利润同比增长30%。
   • 新兴行业业务和石油和天然气设备扭亏为盈。
4. 盈利预测上调：将2025-2027年的盈利预测上调2-5%，预计抗压性强的物流装备板块，以及新兴业务和油气装备的贡献提升，将足以抵消煤炭开采相关设备的疲软；同时，由于成本控制出色，销售、通用及行政费用率下调。
5. 未来展望：
   • 海外矿用卡车收入在2025年前三个季度同比下滑，但全年板块收入有望同比增长10%。
   • 伸缩式叉车在2025年下半年将复苏，预计全年销售额将保持稳定或略高于去年同期。
   • 国内矿用卡车和煤炭开采设备将保持疲软，预计中国未来的销售额将放缓，煤矿设备压力将持续到2026年年中。

研究结论： 维持买入评级，目标价格上调至HK$8.90，基于未变化的11x 2025E市盈率。公司展现出稳健的增长轨迹，尽管部分业务面临挑战，但新兴业务和成本控制的提升将支撑未来业绩。