核心观点
- 全球经济筑底回升：2025年全球经济进入筑底回升期，预计2025-2027年增速分别为3%、3.1%、3.2%，对应棉价中枢提高。
- 历史经验：2010年以来3次供给侧“冲击”中，股票和商品均走强，棉花价格也大幅走强。
- 财政货币联合发力：财政和货币联手通常诱发商品和股市大涨，棉花以往多震荡或向上。
中国经济与“反内卷”
- “量增价降”：中国经济面临“量增价降”问题，7月CPI同比持平，PPI同比降3.6%，上半年GDP增长5.3%，多数行业量增价降。
- 主动补库迹象：规上工业企业利润和库存均有所增长，PPI和工业企业利润见底，主动补库周期可能开启。
- “反内卷”持续发酵：8月以来，《人民日报》多次提及“反内卷”，涉及多个行业，如锂电池、钢铁、光伏等，政策包括修订《反不正当竞争法》、规范地方招商等。
- “反内卷”原因：扭转“量增价降”，避免价格竞争导致质量下降和海外口碑受损。
- 经济视角：本轮“反内卷”需求配合不足，通缩深度较2015年浅，原油未配合上涨，需需求政策和制度配合解开通缩螺旋。
全球经济与商品市场
- 海外经济复苏：美国8月PMI大幅增加，欧洲确认经济复苏。
- 商品指数与棉花：多数时棉花与大宗商品同向波动，商品大涨时棉价中枢不下移。
- 股票、商品同步性：2024年下半年以来，股票和商品市场保持同向，财政货币联合发力，流动性充裕，政策带动企业利润向好。
- 棉花与财政：棉花价格与财政赤字多数时间正相关，中美财政均持续发力。
- 全球货币扩张：全球央行资产/GDP即将进入扩张期，中国、日本、美国、欧洲均进入扩表阶段。
研究结论
- 棉价中枢提高：全球经济筑底回升，财政货币联合发力，棉价中枢将提高。
- 政策配合：需需求政策和制度配合解开通缩螺旋，推动经济高质量发展。
- 资产配置：股票和商品市场同步趋强，棉花价格有望受益于宏观环境改善。
