从全球宏观看铅锌市场

宏观与铅锌的关系主要体现在以下几个方面：

1. 宏观属性排序：黄金 > 铜 > 铝 > 锌 > 铅。锌兼具有色金属和黑色金属属性，而铅的宏观属性较弱。

2. 相关性分析：

   • 铅锌与动力煤呈正相关，反映“反内卷”趋势。
   • 铅锌与铜的相关性则与全球财政状况相关。

3. 供给侧改革与“反内卷”：

   • 历史上的供给侧改革多与股商齐涨，本轮“反内卷”强调“提质”“提价”，但行政性指导难度较大。
   • “内卷”特征表现为生产要素价格偏离价值，如工商业用电、周平均工作时长、企业贷款利率等数据均显示内卷现象。

4. “反内卷”原因：扭转“量增价降”格局，通过行政性价格引导和供给端减量实现“价”的上涨。多数行业面临量增价降问题。

5. 经济与政治视角：

   • 经济上，供给端注重提质提价，需求端受居民和企业高杠杆限制，需出口和国内政策拉动。
   • 政治上，财税体制改革（如增值税地方留存政策）对经济影响关键。

6. 有色定价逻辑：有色价格 = 供需差/无风险利率*风险偏好。当前无风险利率和风险偏好边际向好，但供需alpha存在差异。

7. 铜与全球财政：LME铜价与美国财政赤字呈正相关，财政扩张对全球经济至关重要。

8. 中美财政发力：中国财政持续发力，美国通过减税草案（OBBB）推动减支减赤。全球主要国家均进行财政扩张。

9. 内生动能修复：

   • 工业企业利润和库存显示主动补库迹象，PPI和工企利润见底。
   • PMI改善，企业存款增长慢于居民存款，预示三季度后预期好转。

10. 铅锌中枢判断：

    • GDP增速定需求，IMF预测2025年全球经济增速触底修复。
    • 工业增加值增速更准确反映铅锌需求，当前显示需求边际改善。

研究结论：铅锌价格受宏观供需和财政政策影响显著，当前“反内卷”和财政扩张背景下，铅锌中枢边际向上，但需关注内生动能修复的持续性。