业绩简评
2025年8月28日，皖通高速发布2025年半年度报告。1H2025公司实现营业收入37.4亿元，同比增长11.7%；实现归母净利润9.6亿元，同比增长4.0%。其中，2Q2024公司实现营业收入9.2亿元，同比下降51.7%；实现归母净利润4.1亿元，同比增长2.4%。
经营分析
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宣广高速改扩建通车，营业收入同比增长
1H2025公司营业收入同比增长11.7%，主要由于通行费收入及建造服务收入较往年增长。
- 通行费收入为24.8亿元，同比增长13.4%；其中宣广高速通行费收入为2.2亿元，同比增长98.7%，主要由于去年同期封闭式改扩建，今年宣广高速通车后车流量同比大幅增长98.6%。
- 公司核心路产合宁高速通行费收入7.4亿元，同比增长8.7%，主要得益于春运交通量的超预期表现。
- 建造期收入成本为12.2亿元，同比增长9.1%。
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宣广完工后计提折旧，毛利率同比下滑
公司1H2025实现毛利率37.2%，同比-2.6pct，主要由于宣广高速改扩建工程完工通车后开始计提折旧摊销，宣广高速毛利率为20.6%（-16.7pct）。
公司期间费用率为4.79%，同比+1.5pct，其中财务费用率为2.53%，同比+1.56pct，主要系宣广高速改扩建工程完工通车后借款利息费用化，以及本公司融资增加所致。
1H2025，公司公允价值变动损益为5851万，同比增长6054.7%，主要系本报告期本公司确认中金安徽交控高速REIT的公允价值变动收益所致。
由于公司毛利率下降叠加费用率提升，1H2025公司归母净利率为25.7%，同比-1.9pct。
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收购子公司如期贡献利润，差异化收费下看好今年盈利
1H2025，公司以人民币47.7亿元交易对价收购阜周高速及泗许高速100%股权。H1阜周高速贡献归母净利润8505.4万元，占比8.9%；泗许高速贡献归母净利润3321.9万元，占比3.5%。
此外，H1公司参与深高速定增，认购5.0亿元；公司中标亳郸高速特许经营权，设立子公司投资3500万，对外投资扩大公司资产规模。
安徽省自4月起开启差异化收费政策调整，除部分高速外85折外，ETC货车及大型客车实施95折优惠，公司优惠力度减少。
收购标的并表及差异化收费下，我们看好公司今年盈利增速处于行业领先水平。
盈利预测、估值与评级
维持2025-2027年归母净利润预测18.9亿元、19.9亿元、21.0亿元。维持“买入”评级。
风险提示
路产分流风险；公路政策风险。
公司基本情况（人民币）
| 项目 | 2023 | 2024 | 2025E | 2026E | 2027E |
|--------------|--------|--------|--------|--------|--------|
| 营业收入(百万元) | 6,631 | 7,092 | 8,061 | 8,298 | 8,453 |
| 营业收入增长率 | 27.37% | 6.94% | 13.67% | 2.94% | 1.87% |
| 归母净利润(百万元) | 1,660 | 1,669 | 1,885 | 1,988 | 2,104 |
| 归母净利润增长率 | 14.87% | 0.55% | 12.95% | 5.47% | 5.80% |
| 摊薄每股收益(元) | 1.001 | 1.006 | 1.137 | 1.199 | 1.268 |
公司点评
市场中相关报告评级比率分析显示，国金证券对皖通高速的投资建议为“买入”，市场平均投资建议评分为1.16，表明市场对该公司未来表现持积极态度。
特别声明：本报告仅供具备专业知识的投资者和投资顾问使用，不构成投资、法律、会计或税务的最终操作建议。
