盈利质量提升，战略转型初显成效

核心观点与业绩简评

2025年上半年，公司实现收入243.42亿元，同比下滑25.9%，主要由于战略调整聚焦高毛利品类及国家补贴政策影响。归母净利润1.39亿元，同比微增0.6%。

经营分析

1. 交易板块：收入239.6亿元，同比下滑26.0%，毛利率提升至4.6%（同比+1.1pct）。各品类中，消费电子、农业生产资料、交通出行等下滑明显，酒水饮料、家居建材等表现相对稳定。
2. 服务板块：收入3.12亿元，同比下滑18.97%。AI相关服务收入突破，占比约20%，成为增长新引擎。推出“千橙AI超级店长”APP，会员门店经营效率提升30%，库存周转缩短15-20%。与阿里云合作，接入通义千问大模型能力，开发创新应用。
3. 智慧供应链：推进“反向+短链+数字化”模式，成效显著。上半年稳固头部品牌合作，自有品牌销售突破8000万元，持续开拓健康、适老等新品类。

盈利预测与评级

预计2025/2026/2027年营收分别为661/728/801亿元，归母净利润分别为3.53/4.74/6.61亿元，对应P/E分别为25.61/19.10/13.68X，维持“买入”评级。

风险提示

宏观消费修复不及预期、毛利率低、供应链风险、自有品牌发展不及预期。