特瑞普利单抗持续放量，二代IO等多个管线快速推进中

君实生物发布2025年中期业绩公告，报告期内实现营业收入11.68亿元，归母净利润-4.13亿元。公司核心观点如下：

核心观点与关键数据

1. 一代IO特瑞普利单抗持续放量：2025年上半年国内市场销售收入约9.54亿元，同比增长42%。
2. 二代IO产品快速推进：PD-1/VEGF双特异性抗体JS207处于II期临床，入组172名受试者，后续将根据数据与监管沟通布局注册临床。
3. 创新管线进展：
   • 已上市/即将上市产品：PCSK9单抗昂戈瑞西单抗获批上市，BTLA单抗Tifcemalimab进入III期临床。
   • 快速推进管线：Claudin18.2 ADC JS107（I/II期）、PI3K-α抑制剂JS105（I/II期）、DKK1单抗JS015（II期）、CD20/CD3双抗JS203（I/II期）、EGFR/HER3双抗ADC JS212（I/II期）、PD-1/IL-2双功能性抗体JS213（I期）等。

研究结论与投资建议

• 预测2025-2027年收入分别为26.0/33.0/42.4亿元，净利润分别为-7.1/-1.7/2.5亿元。
• 首次给予买入-A评级，6个月目标价32.50港元，主要基于已上市/即将上市产品的放量潜力及丰富的研发管线。

风险提示

• 临床试验进度与数据不及预期、出海进度不及预期、销售放量不及预期。