业绩符合预期，外拓质量规模双升

2025H1业绩符合预期，外拓质量规模双升。公司实现营收83.92亿元，同比增长6.6%，归母净利润同比增长5.3%至8.91亿元，归母净利率为10.6%，相对稳定。主要受非业主增值服务毛利率下滑拖累，但得益于费用管控和运营提效，管理费用率同比下降0.9个百分点至5.3%，总员工成本同比下降11.8%。贸易应收款账龄结构健康，一年以内占比超90%，短期回收风险低，现金流安全垫充足。公司在管面积和合约面积分别同比增长10.2%和4.9%，物业管理收入同比增长13.1%，住宅业态平均单价同比提升。外拓单年合同额14.06亿元，同比增长17.2%，核心50城新拓展单年合同额占比84.6%，核心非居业态新拓展单年合同额占比79.3%，高毛利非居业务占比持续提升。非业主增值服务收入同比下滑16.1%，但公司加速布局房屋修缮、承接查验等工程类业务，未来有望企稳。维持“买入”评级，预计2025/2026年归母净利润分别为15.56/16.36亿元，分别同比增长5.6%/5.2%。风险提示：市场拓展不及预期，收缴率不及预期，盈利能力提升不及预期。